进一步来看，“熔财经”认为，紫林醋业之所以没能成功上市，除了前述家族企业带来的管理上的弊病之外，在产能、渠道、产品层面，紫林醋业都还存在较大提升空间。

产能层面，利用率逐年降低。

醋企要走向全国，产能势必要跟上。然而，最近两年，紫林醋业的产能利用率却开始逐年下降。

结合招股书数据，2018年的时候，紫林醋业的产能利用率还十分饱和，达到了99.67%。但在此后的2019年、2020年以及2021年上半年，公司原醋的产能利用率分别只有87.44%、82.88%和80.19%。不仅未达饱和，还出现了逐年下降的趋势。

《熔财经》从最新的招股书看到，紫林醋业募资的主要用途是新增产能。但在自身产能利用率逐年下降的情况下，如何消化新增产能，其实是值得存疑的。

渠道层面，严重依赖经销商。

传统消费品企业在早期拓张的时候，多数优先经销商模式，紫林醋业也是如此。基于食醋是日常消耗品的特征，紫林醋业选择了经销商模式为主要的销售模式。招股书先显示，报告期内，紫林醋业约95%的销售收入都来自经销商渠道。

可以说，紫林醋业并未顺应时代变化，调整渠道策略，其在线上的业务收入归属“自营渠道”，数据显示，直至2019年，自营渠道销售收入在整体营收中占比也只有1.83%。

产品层面，营收结构过于单一。

和布局多元业务的海天味业不同，紫林醋业的营收结构十分单一。尽管紫林醋业拓展了其他品类，包括醋饮料、料酒、酱油等调味品。但数据显示，2018-2020年，食醋系列产品占公司主营业务收入的比例分别为95.82%、94.69%、93.27%，几乎撑起了公司的全部营收。

这实际上并不利于紫林醋业迈向全国。一方面，单一业务很容易触顶天花板，另一方面，食醋的地域消费特征明显。资料显示，镇江香醋目前销量最高的华东大区就是起源地区，而紫林醋业销售最旺盛的华北和华中地区，业绩占比合计超过总营收的六成。

换言之，如果没有新业务支撑，紫林醋业未来极有可能“生于山西，困于山西”。

值得注意的是，留给紫林醋业修炼“内功”的时间可能不多了。除了常年在食醋行业位居第一的恒顺醋业，“跨界军”海天味业的发展势头也十分迅猛。

2017年，海天味业收购镇江丹和醋业，正式进军食醋行业。凭借着其强大的销售网络和品牌知名度，仅发展两年，2019年，海天味业在全国醋业市场的份额就已经排进了前五。即便是常年位居醋企高位的恒顺醋业，也很难不对这位新对手感到畏惧。

2019年年初，因原材料成本增加，恒顺醋业涨价10%-15%。公司2020年年报显示，2020年，恒顺醋业实现营业收入20.14亿元，同比增长9.94%，扣非净利润2.85亿元，同比增长12.20%。

不难发现，价格的小幅上涨并未影响醋企营收，反而起到了正向拉动作用。这一定程度上说明了，未来醋业在价格上可能还存在上扬空间。

针对醋企上市，中国食品行业分析师朱丹蓬曾对《财经天下》周刊表示，除了上市监管比较严格之外，醋企上市未成功与其整体缺少规范化经营和管理有关。但从未来的发展和整个行业的竞争力而言，上市可以增加企业的整体综合实力，建立稳定的护城河。

可以预见的是，一旦紫林醋业成功上市，不仅将打破山西醋企零上市的现状，其和恒顺、海天之间的较量，也将迈入愈加激烈的新阶段。

参考资料

1.《紫林醋业罗国栋：厚道做人、厚道做事、厚道经营》——大国品牌养成记

2.《紫林醋业再谋IPO，5年上市未果，醋业大省为何无上市醋企？》——财经天下周刊

3.《因被怀疑财务造假两度折戟IPO，山西老陈醋紫林醋业再闯关：老问题不曾改，新问题不断出》——市值风云

*本文图片均来源于网络

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