（报告出品方/分析师：申万宏源证券 张静含 陈烨远）

1. 润达医疗：公立医院检验综合服务领军企业

润达医疗成立于 1999 年，专注于体外诊断领域医学实验室综合平台服务 20 余年。公司立足华东、业务辐射全国，现已成为国内公立医院检验科综合管理服务领军者。

公司业务主要包括综合服务平台体系业务、IVD 等产品研发制造及数字化检验信息系统业务。其中：

（1）综合服务平台体系板块主要为院内实验室检测第三方服务平台业务，公司累计服务医疗机构客户超 4000 家，院内检测服务市场市占率第一；

（2）产品研发制造板块主要包括自有 IVD 检测产品，如质控品、糖化、生化、质谱仪、POCT，以及 IVD 产品联合研发生产制造（即类 CMO/CDMO）业务；

（3）数字化检验信息系统业务板块包含公司在检验医疗服务领域开发的系列智能化、信息化产品，公司以云计算、大数据、物联网等信息技术为支撑，叠加柔性管理服务全面打造医学检验服务平台，致力于构建医学实验室疾病检验诊断闭环生态体系。

中间渠道商起家，向上游延伸：

公司 1999 年成立时业务以向上海地区医疗机构提供代理产品和技术服务为主，此后相继完成了代理品牌的多元化和区域拓展（2003 年），上游延伸并成立子公司开发糖化血红蛋白产品（2008 年），全面推行专业的 IVD 集约化综合服务并完善信息化管理体系（2013 年起），收购和投资国内外子公司（控股子公司现已超过 30 家）从而完成了全国布局（2017 年起）。

2019 年，公司引入杭州国投为公司控股股东（变更为国有控股公司）。2021 年公司重磅产品 ARP-6465MD 质谱仪上市。作为院内实验室集约化业务及区域检验中心业务的补充，公司也积极布局了院外第三方实验室检测业务，当前检验项目超过 2000 项，上海疫情期间承担了核酸检测任务。

1.1 引入国投提高融资能力，国润模式有望全国推广

引入国投，融资能力明显提升。2019 年公司引入浙江国投为控股股东，国资注入后公司融资能力得到明显提升，2020 年 6 月公司发行可转债融资 5.5 亿，2021 年发行中期票据融资 3.0 亿，融资渠道更加丰富。

公司也陆续从各大国有银行获得了大额授信额度，融资成本 2019 年以来呈现下降趋势。

国药合作实现共赢，模式有望得到复制。

2015 年，润达与国药控股在上海成立合资公司“国药控股润达医疗器械发展(上海)有限公司”（其中润达股权占比 49%）。

国润控股的主营业务为在上海地区提供集约化业务，该合作模式下润达与国药成功实现优势互补：国药控股是中国最大的药品及医疗保健产品分销商及领先的供应链服务商，拥有并经 营中国最大的药品分销网络，2021 年国药控股实现营业收入 5211 亿元（其中器械板块占 比 20.14%，收入超千亿）。

截止 2021 年末，国药控股器械业务覆盖 335 个地级市以上地区（基本全国覆盖）。国药控股发行的债券名义主体信用评级长期保持为 AAA（润达为 AA），主体债券融资