，米其林财务状况较为稳定，长期具有周期性。长维度来看，除去 疫情及特殊事件影响，米其林的营收大致在 250-300 亿美元之间，净利润大致在 15- 20 亿美元之间。2020 年，受新冠疫情影响，米其林部分产能受限，同时全球经济遭受 下滑，需求受到较大影响，米其林分别实现营业收入和归母净利润 233.7 亿美元和 7.2 亿美元，同比下降 13.5%和 63.2%。2021 年，欧美国家疫情防控力度有所下降，叠加 较为宽松的货币政策刺激，米其林分别实现营业收入和归母净利润 281.4 亿美元和 21.8 亿美元，同比增加 20.4%和 202.3%，回到往年较正常水平。

接下来，我们将分别分析米其林崛起的四大路径，来分析其成功的原因，给予国内轮 胎企业一定借鉴。

路径一：与同时代优秀汽车工业体系共同成长

米其林是汽车充气橡胶轮胎的开创者之一。米其林公司的雏形是一间小型的农业机械 厂，爱德华.米其林继承后创立了米其林公司。1891 年，米其林兄弟研制出可拆卸自行 车轮胎，并申请第一项轮胎专利。传统汽车诞生后，硬质车轮的局限性让米其林兄弟 看到充气橡胶轮胎的发展潜力。1894 年，米其林的第一款汽车轮胎应用在标致 Type 9 上，而汽车历史上第一条可充气轮胎在 1895 年才被应用在米其林自家的由标致汽车代 工的 l’Eclair 赛车上。从实心的橡胶皮到可充气橡胶轮胎是舒适性的一次飞跃，其衍生 出来的学科还包括了悬挂设计、轮胎抓地力、耐用性甚至车架设计等，预示着汽车开 始从马车底盘向专用底盘的演化。

与普利司通、固特异一样，米其林凭借其悠久的历史，伴随着欧洲汽车工业的早期发 展，拉开了其轮胎帝国的序幕。轮胎诞生后，20 世纪初米其林开始围绕着欧洲和北美 主要的汽车制造中心迅速建立了自己的生产基地，力求与朝气蓬勃的汽车及运输业并 肩发展。20 世纪初期，法国为当时全球汽车工业第一强国，占全球汽车年产量的 49%。 当时 30 多个汽车品牌在法国诞生，年产汽车近 3 万台，而同期英国汽车年产量仅 2000 台。尽管此后法国在全球汽车制造中的份额不断下降，但早期的配套及技术支持 使得米其林迅速占领在欧美汽车发达国家的市占率。1919 年，战争结束后汽车数量的 增长强烈刺激了轮胎业的发展。

米其林参与了最早期的汽车配套市场，涉及配套品牌，市场满意度名列前茅。从 1946 年发明可以改善车辆操控性、安全性并延长寿命的子午线轮胎，到如今成为世界轮胎 三巨头的佼佼者，米其林一直是全球轮胎行业的技术领袖。在国际市场，各大汽车品 牌的中高档汽车品牌都是米其林轮胎的忠实用户。标致、雪铁龙和雷诺的部分车型都 是原配米其林轮胎；德国车中的奔驰、奥迪、大众也大量采用米其林轮胎。此外，根 据美国 JD Power 的统计，2022 年米其林原装胎分别在美国消费者满意度排名中获得 豪华车 830 分和乘用车 807 分的优异成绩，分列第一和第三。

全球新能源汽车已进入政策扶持与产品力驱动共振的新周期，销量不断提升。2021 年， 全球新能源汽车销量达 675.0 万辆，同比增长 108.3%。根据高工锂电预测，预计 2025 年销量将达到 1120-1389 万辆，销售渗透率达 11.8%-14.7%。展望未来 15 年， 全球新能源汽车销量或接近 5000 万辆，销售渗透率或超 50%。

近年来我国新能源汽车市场火热，新能源汽车产销量不断增长。根据国家统计局数据， 2022 年 1-7 月，我国新能源汽车产量为 337.1 万辆，同比增长 110.7%。2016-2021 年国内新能源车产量复合增速达 51.9%。根据中汽协数据，2022 年 1-7 月，我国新能 源汽车销量为 319.4 万辆，同比增长 116.1%。2016-2021 年国内新能源车销量复合增 速达 47.3%。未来，伴随新能源汽车的优惠政策和电动车本身的优势，各车企新能源 汽车产销量有望继续走高，并有望创造巨大的新能源轮胎市场。

米其林对于新能源汽车配套同样位于全球领先水平。根据乘联会、途虎以及汽车之家 的统计数据，2022 年上半年米其林在中国销量排名前 15 的汽车系列中总共配套 5 种 车型，分别为特斯拉 Model Y、比亚迪汉、特斯拉 Model 3、理想 ONE 和比亚迪唐， 相关配套车型销售均价达到 28.8 万元，轮毂尺寸范围从 18-22 寸不等。米其林几乎垄 断了中国高端新能源汽车的配套市场，大大拉开与其全球主要竞争对手普利司通的差 距。

路径二：不断坚持技术革新带领行业发展

米其林坚持技术革新，带领行业发展，终成全球轮胎巨头。汽车轮胎经过百年以上的 发展，凝结了全世界多个国家不同时期和不同领域的技术，才形成当今的样貌。米其 林在轮胎技术革新的发展历程中做出了卓越贡献，首次将充气轮胎技术应用到汽车领 域，发明生产了全球第一条子午线轮胎，并且开发出了第一条“绿色轮胎”。 1834 年：橡胶之父固特异发明了橡胶硫化技术，使得橡胶不会在沸点以下的任何 温度分解，橡胶轮胎制造业从此应运而生。 1845 年：英国人汤姆逊发明了第一个空心轮胎，提出用压缩空气充入弹性囊，以 缓和运动时的振动与冲击。 1888 年：邓禄普将橡胶做成管状，包在木制车轮边缘，然后充入气体，发明了世 界上第一条充气轮胎。 1892 年：伯利密尔发明了帘子布，改进了轮胎质量，使轮胎外胎具备了模制的可 能性。1895：米其林兄弟将充气轮胎技术应用到汽车领域，由此销售额大增。 1904 年：马特创造了炭黑补强橡胶，使轮胎的耐磨性和行驶里程得到了显著提高。 1905 年：倍耐力发明第一条有花纹轮胎，大大提高了操控性和安全性。 1927 年：由于天然橡胶获得受阻，德国和美国加速研究用石油产品合成的人造橡 胶，固特异的丁腈橡胶获得专利权。 1946 年：米其林试制生产了全球第一条子午线轮胎。子午线轮胎更安全、更经 济、更耐用，行驶里程比传统轮胎高出四倍，使轮胎工业迎来了一场真正意义的 技术革命。 1992 年：米其林通过在口香糖中添加白炭黑（二氧化硅）开发了第一个“绿色 轮胎”（MICHELIN MXN）。该技术提高了能源效率，同时提高了安全性和使用寿 命。 2012 年：制造商批准 MICHELIN Energy TM EV 轮胎，第一个专为电动汽车设 计的米其林轮胎，在欧洲标签上获得 A 级湿地制动和能效。

汽车电气化发展浪潮下，米其林在新能源汽车轮胎的技术方面位于全球领先水平。米 其林针对新能源汽车特点及消费者需求，凭借高端轮胎制造技术，研发出为电动汽车 量身定制的专用轮胎产品。针对高端电动汽车重车身、高扭矩等特性，米其林改良材 料和产品结构，实现稳定续航和持久耐用。而对于被车主们广泛关注的胎噪问题，米 其林引入行业领先的静音科技，优化驾乘体验。2021 年 5 月，米其林正式面向中国市 场推出两款高端电动汽车专用轮胎——“e·聆悦”和“竞驰 EV”：

e·聆悦（e·Primacy）：采用独特的高弹性橡胶，将橡胶分子和填充物出色耦 合，降低行驶过程中轮胎的内能损耗，进而降低滚动能耗。此外，e·聆悦还添 加了节能带束层，使用全新的帘子线和钢丝排列方式，优化带束层附着内侧橡胶 的厚度并保持相同的强度，有效降低行驶过程中轮胎的内能损耗，以及减少形变 生热，改善新能源车的续航里程。e·聆悦的静音筋技术，在车辆行驶过程中， 保持轮胎接地面积稳定不变，传导至车厢内的噪音波趋于平稳，营造更静音的车 内环境。e·聆悦 19 英寸轮胎配备 Acoustic 静音技术，在轮胎内侧融合了高科技 的聚氨酯材料，能吸收车辆行驶过程中产生的空腔噪音。

竞驰 EV（PILOT SPORT EV）：采用了压力均匀分布技术、高效低滚阻配方、 Acoustic 静音技术等科技，提升了耐用性，实现更长续航里程，并有效降低 20% 车厢内噪音。在胎面支撑、形变减少、橡胶热量产生减少等方面，竞驰 EV 都进行了针对性的优化和改进。承袭米其林 6 年来在电动方程式赛事中的轮胎开发经 验，竞驰 EV 胎面花纹的中央部分采用高刚性橡胶配方，提供突出的抓地力，有 效地发挥电动车的强大扭矩，通过设计与制造工艺的创新，轮胎转向刚性提升 15%。

路径三：全球化布局抵御原料及市场风险

米其林践行全球化布局，以抵御潜在的原料及市场风险。1905 年开始，米其林布局法 国之外的轮胎生产，拉开全球化布局大幕。截至 2021 年，米其林在欧洲、北美、亚洲、 南美等 26 个国家及地区分别拥有总计 123 家轮胎相关以及原材料、研发相关的工厂。 米其林拥有与轮胎生产直接相关的工厂 70 个，分布于欧洲、北美及亚洲，其中欧洲 35 家，北美 20 家，亚洲 10 家。

可以规避海运紧张等突发事件的扰动。2020 年末起，受新冠疫情扰动，全球海运供应 链体系遭到巨大打击，特别是亚洲至美国及欧洲航线价格大幅上涨，集装箱严重紧缺。 生产基地在亚洲的轮胎企业，特别是中国轮胎巨头在出口海运运输环节中遭遇很大困 难，2021 年业绩普遍同比下滑。反观米其林，因为其在除亚洲之外的北美、欧洲等区 域都有生产基地，贸易没有受到很大限制，2021 年业绩同比实现正增长。

米其林同样较为重视原材料的供应安全，加大上游橡胶园的收购力度。2022 年 6 月， 米其林收购 Royal Lestari Utama（RLU）51%的股份，加上原本持有 49%股份，米其 林成为 RLU 项目 100%的所有者。该项目启动于 2015 年，旨在保护印尼地区占地 9.8 万公顷的橡胶林，为可持续生产天然橡胶创造条件。近 6 年来，橡胶树种植面积超过 2.3 万公顷。本次收购，表明了米其林对该项目的信任及对橡胶行业的长期愿景。

路径四：差异化营销及渠道分销体系助力品牌价值提升 和长期成长

打破惯性的跨界营销手法丰富且有效，帮助米其林品牌价值长期位于全球轮胎企业头 部地位。米其林在进行营销规划时，不将思维局限于产品或者品牌的展示，而是找准 受众的消费链条，并占领链条的最前端，让看似不太合理的营销方式带来意想不到的 效果：

1898 年：里昂的第一次展览会上，米其林兄弟发现墙角的一堆直径大小不同的轮 胎很像人的形状。之后画家欧家洛就根据那堆轮胎的样子创造出一个由许多轮胎 组成的特别人物造型，于是，米其林轮胎人一一“必比登”（Bibendum）诞生了， 成为最早的工业 IP，从此他成为了米其林公司个性鲜明的象征。 1900 年：万国博览会上，米其林公司的创始人米其林兄弟对于汽车旅行的发展前 景十分的看好，认为车卖得好了，那么作为汽车配件的轮胎也一定有更好的销量。 因此他们试着做了一本指南，指南里将餐厅、地图、加油站、旅馆、汽车维修厂 等一些与汽车旅行相关的信息融合其中，而这本工具书后来就被命名为《米其林 指南》。 1926 年：《米其林指南》一书开始用星号来标记餐厅的优良，"米其林星级餐厅" 就是从那正式开始的。指南每年更新出版一次，后来被人们视为全球的美食宝典。

赛道上长期的优异表现同样彰显米其林技术为先的高端品牌价值。早在一个世纪之前， 米其林便与赛车运动结下了不解之缘。1891 年，法国人查尔斯泰宏骑着装有米其林轮 胎的自行车，获得了第一次环法自行车大赛的冠军，由此开启了米其林投身赛车运动 的序幕。如今，米其林已经赢得了逾百项世界冠军，以及一级方程式赛车、汽车拉力 赛、耐力赛等不计其数的胜利。赛事运动中竞争激烈，这就需要轮胎制造商研发出最 佳的解决方案，为车手获胜创造良好的条件。而米其林对赛车运动的热情，并非仅为 应对极限条件下对轮胎性能的挑战，也致力于将来自赛道的专业知识和经验应用到公 路上，以改进普通商品轮胎的性能。米其林曾取得了 18 次勒芒 24 小时耐力赛冠军 （其中包括 12 次连续夺冠）——这是其赛车运动中取得的骄人战绩之一。此项运动对 轮胎的性能和耐久性都有很高的要求，米其林集团通过参与此项赛事积累了大量、宝 贵的技术数据，并将其引入米其林高性能轮胎——Pilot Sport 系列。

从轮胎消费角度出发，轮胎替换需求占比较高，欧洲、北美和亚洲是半钢胎主要市场。 据米其林年报数据，2021 年全球轮胎市场销售量为 17.3 亿条，同比增加 8.0%，其中 替换胎占全球轮胎消费量 76.5%，而配套胎占比仅为 23.5%，替换胎为轮胎主要下游 市场。半钢胎相较于全钢胎更偏向于消费品，因此半钢胎主要消费地区欧洲、北美以 及亚洲（除印度）需受到胎企的重视。根据米其林年报数据，欧洲、北美、亚洲（除 印度）三大市场在 2021 年总共消耗了约 13 亿条半钢胎。

以全球最大的轮胎市场美国为例，轮胎经销商仍然是替换胎零售和批发市场的主导力 量。中国轮胎经销商基本没有维修服务门店，因此行业整合度低。而美国轮胎后市场 拥有较为齐全的销售服务体系，消费者主要通过经销商购买轮胎。根据 MTD 统计，轮 胎经销商约占美国轮胎零售市场 65%份额，批发市场 80%份额。美国独立轮胎经销商 仍然是替换胎零售和批发市场的主导力量，特别是在 2020 年疫情爆发初期，车主更多 地转向独立轮胎经销商寻求专家建议和服务，导致其地位上升。

在中国等新兴轮胎市场，传统渠道须从批发零售往服务商转型。随着经济全球化的发 展，米其林集团每个地域的渠道都根据当地的实际情况来定，例如第一：在中国米其 林集团建立了一座金字塔结构的分销渠道，最下面一层是最普通的零售店，第二层是 米其林的选择零售商、指定零售商，塔尖就是米其林驰加店。中国车市有所减缓的时 候，轮胎配套市场的利润减少，轮胎生产商们都开始将战略重点转移至轮胎服务中心， 使传统渠道从批发零售往服务商转型。

米其林成长之路对中国轮胎企业的启示

米其林通过四大路径成功晋升为全球轮胎第一大品牌，值得中国轮胎企业借鉴： 1. 配套：米其林凭借其悠久的历史，伴随着欧洲汽车工业的早期发展，参与了最早 期的汽车配套市场，涉及配套品牌，市场满意度名列前茅。此外，汽车电气化浪 潮下，米其林对于新能源汽车配套同样位于全球领先水平。 2. 技术：米其林坚持技术革新，带领行业发展。米其林在轮胎技术革新的发展历程 中做出了卓越贡献，首次将充气轮胎技术应用到汽车领域，发明生产了全球第一 条子午线轮胎，并且开发出了第一条“绿色轮胎”。 3. 全球化布局：米其林早在上世纪初便开始布局法国之外的轮胎生产。截至 2021 年， 米其林在欧洲、北美、亚洲、南美等 26 个国家及地区分别拥有总计 123 家轮胎相 关以及原材料、研发相关的工厂。米其林拥有与轮胎生产直接相关的工厂 70 个， 分布于欧洲、北美及亚洲，以抵御供应链及原材料带来的额外风险。4. 营销&渠道：米其林通过差异化的营销及渠道分销体系，不断提升其产品力和服务 力，在成熟及新兴的轮胎市场都占据了很强的市场认知度和渠道市占率，助力品 牌价值提升和长期成长。

本文选取了国内上市胎企中较为优秀的玲珑、赛轮、森麒麟在各个维度的表现，与国 际巨头米其林作比较。以其为镜，可以明国内胎企之得失，给出一定的发展建议。对 于中国轮胎企业来说，配套、技术、全球化布局以及优秀的营销及渠道建立仍是日后 发展的重中之重： 1. 配套：新能源汽车浪潮正在带动整个汽车供应链升级和转型，而轮胎作为重要的 汽车零部件也正在进行一场电气化革命。借力自主品牌新能源汽车的发力，我国 国产品牌轮胎有望实现换道超车，因此新能源汽车配套成为关键一环。 2. 技术：在新能源汽车浪潮下，车企及消费者对于滚动阻力、抗湿滑性以及耐磨性 等要求将比传统轮胎更高。因此，能够利用新型胎面材料、新型胎体结构等新技 术增强各项性能指标的轮胎企业，有望实现技术的弯道超车。 3. 全球化布局：国内胎企在营收和全球市占方面较米其林等全球巨头仍有较大差距。 在全球疫情大背景下，供应链渠道、原材料价格都具备较大风险，叠加欧美等国 对于中国本土较为严格的税收政策，海外布局成为了中国轮胎企业扩大市场份额 的重要战略。 4. 营销&渠道：国内胎企在营销及渠道管理方面起步较晚。参考米其林，中国轮胎企 业可以建立差异化的营销及渠道分销体系，在成熟市场和大型独立经销商合作， 在新兴市场将传统渠道从批发零售向服务商转型，助力品牌价值提升和长期成长。 5. 智能制造：先进的智能制造可节约大量人力成本，叠加管理精细化可保证企业成 本结构健康、可持续，长周期内具备强大竞争力，具备长期抗风险能力。国内胎 企在智能化制造方面较为领先，巩固原先水平并将其复制在海外基地可保证长期 成本控制优势。

重点公司分析

玲珑轮胎：全球化驱动，内涵式飞升

玲珑不断优化全球产能布局，进一步聚焦战略力的提升。随着玲珑轮胎业务的不断拓 展、公司规模的不断扩大，公司将发展战略调整为 “7+5”发展战略（国内 7 个生产 基地，海外 5 个生产基地并行发展），到 2030 年规划突破 1.6 亿条轮胎产能，实现销 售收入超 800 亿元，产能规模进入世界前五，打造具备世界一流技术水平、世界一流 管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。 在国内，目前玲珑已拥有招远、德州、柳州、荆门、吉林 5 个生产基地。第 4 个 生产基地荆门工厂产能规划年产 1446 万套高性能子午线轮胎，预计 2023 年达产。 第 5 个生产基地——吉林玲珑年产 1420 万条轮胎智能生产项目启动仪式也已于 2020 年 4 月 15 日在吉林长春举行。 在海外，泰国玲珑现已达到年产 1720 万套高性能子午线轮胎的产能。欧洲玲珑 （塞尔维亚）年产能规划 1362 万套/年高性能子午线轮胎，预计 2025 年项目全 部达产。

玲珑十分重视配套市场发展，即便配套胎利润率不太高，仍选择优先满足配套市场需 求。替换市场是全球轮胎消费的主要市场，但由于大部分消费者在更换轮胎时，仍会 首选原配轮胎，存在较强的用户粘性，因此配套市场对于替换市场具有明显的引流作 用。2021 年，玲珑配套渠道收入 55.0 亿元，同比减少 5.6%；公司替换渠道收入达到 127.8 亿元，同比增长 4.0%。2021 年，汽车工业负重前行，乘用车由于受到芯片短缺 以及原材料价格上涨的影响，商用车由于国五、国六切换提前透支市场导致下半年销 量巨幅下滑，整车厂在 2021 年面临着较大的成本压力，玲珑围绕配套中高端产品占比、 中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整改善配套领域的盈利能力，并以此形 成品牌突破以及替换拉动。

配套红旗 L5 国宾车，展现了公司轮胎的高端品质与民族品牌的良好形象。2019 年 10 月 1 日，玲珑轮胎亮相新中国成立 70 周年阅兵仪式，本次阅兵仪式的红旗牌检阅车、 车牌号为 VA01949 的陪阅车以及 21 辆“致敬”礼宾车和 56 辆“祖国万岁”国家主题 彩车均配套玲珑轮胎，再一次向全世界展现了新时代“中国制造”的风采。

短期受到行业不利因素扰动，长期玲珑近年经营规模和业绩增长。2015 年以来，随着 美国对于国内半钢胎的双反政策影响逐渐消除，以及玲珑泰国、广西柳州和湖北荆门 基地的新增产能贡献，玲珑业绩快速上升，2015-2021 年玲珑营业收入复合增速达 13.4%。2021 年，受到原材料价格高企、海运费高企及下游汽车市场阶段性需求受阻 影响，玲珑实现收入 185.8 亿元（同比+1.1%），实现归属净利润 7.9 亿元（同比64.5%），实现归属扣非净利润 6.4 亿元（同比-69.2%）。

玲珑主要生产半钢、全钢胎，近年来产能快速扩张，毛利率长期保持较高水平。作为 国内老牌的轮胎制造、销售公司，玲珑轮胎业务占主营业务比重超过 98%。2021 年， 玲珑半钢及全钢子午胎的年产量分别为 5322.3 万套和 1223.0 万套，而斜交胎产量仅 51.6 万套。2016-2021 年公司年产能自 4954 万条增长至 8206 万条，产能扩张保持高速增长。受原材料价格波动、海运及配套端的影响，玲珑毛利率在 2016-2018 以及 2021 年后呈现下降。但随着上游原料价格逐渐稳定，公司毛利率由 2018 年的 23.7% 提升至 2020 年的 27.9%。

赛轮轮胎：全球布局引领成长，“液体黄金”驱动飞升

赛轮以“做一条好轮胎”为使命，致力于为全球轮胎用户提供更优质的产品与服务。 赛轮集团成立于 2002 年，是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，同时还 联合承建轮胎先进装备与关键材料国家工程实验室，也是国内首家集新材料、新技术、 新装备、新工艺、新管理模式于一体的信息化生产示范基地。集团以“做一条好轮胎” 为使命，致力于为全球轮胎用户提供更优质的产品与服务，以先进的技术推动橡胶轮 胎行业高质量发展。

在国内，目前赛轮已拥有青岛、东营、沈阳、潍坊 4 个生产基地。青岛工厂目前 实现全钢 320 万条、半钢 1000 万条、非公路轮胎 5 万吨年产能。东营工厂规划 新增 650 万条半钢胎年产能，预计 2022 年实现 2700 万条半钢胎年产能；沈阳 工厂预计 2022 年实现 500 万条全钢胎年产能；第 4 个生产基地潍坊工厂规划 120 万条全钢胎+600 万条半钢胎年产能，预计 2022 年实现 350 万条半钢胎+60 万条全钢年产能；此外，公司新增青岛董家口基地项目，总规划年产 1000 万条 全钢胎+2000 万条半钢胎+15 万吨非公路轮胎，计划分别于 2022 年 11 月到 2027 年 10 月分期投产。随着上述项目的逐步达产，公司国内轮胎产能会大幅提 升，这对提高公司市占率，增加营收及利润产生积极影响。

在海外，目前赛轮主要生产基地为越南工厂以及与美国固铂合资的 ACTR 公司 （赛轮持股 65%）。赛轮越南工厂现已达到年产 1200 万条半钢胎+160 万条全钢 胎+5 万吨非公路轮胎产能，与固铂合资的 ACTR 公司现已达到 265 万条全钢胎 年产能。同时，越南工厂三期（300 万条半钢胎+100 万条全钢胎+5 万吨非公路 年产能）正在建设，项目预计于 2023 年完全达产。赛轮柬埔寨规划 900 万套半 钢子午线轮胎年产能，项目预计于 2023 年完全达产。2022-2023 年公司海外产 能也将不断扩张，考虑到越南（6.23%反补贴税）及柬埔寨（当前 0 关税）对美 出口低关税，公司海外产能布局将在未来 1-2 年大幅增加公司出口收入及利润。

赛轮近年来业绩增速较快。2015 年以来，随着公司管理层股权逐渐集中以及公司越南 及国内各生产基地的新增产能贡献，公司收入与业绩快速上升，2015-2021 年公司营 业收入复合增速达 10.7%，归母净利润复合增速达 37.6%。2021 年公司实现收入 180.0 亿元（同比+16.8%），实现归属净利 13.1 亿元（同比-12.0%），年度收入创造新 高。2022H1，公司实现收入 104.9 亿元（同比+21.3%），实现归属净利 7.1 亿元（同 比+1.6%）。经对轮胎行业公开披露的新建项目情况进行对比，赛轮在新建项目的投资 金额、建设时间、产能提升等方面具有明显的领先优势，这对赛轮未来产能的快速提 升及抢占战略先机等方面有重要意义。

赛轮产能不断增长，毛利率自 2017 年起快速增长。赛轮主要以生产半钢胎及全钢胎为 主，非公路胎占比较小，2016-2021 年轮胎年产能自 4082 万条增长至约 5815 万条。 2021 年，公司计划生产轮胎 5325 万条，实际生产 4540 万条，计划完成率为 85.3%。 受原材料价格波动的影响，公司毛利率在 2016-2017 年度呈现下降。但随着上游原料价格逐渐稳定，公司毛利率由 2017 年的 16.5%提升至 2020 年的 27.2%。在行业基本 面较困难的 2021 年，公司毛利率仍然维持较高水平，达到 18.9%。

轮胎存在“魔鬼三角”，很难同时满足高滚阻、高耐磨性及抗湿滑性三项指标。轮胎行 业曾经存在“魔鬼三角”理论，指的是轮胎的三项指标，即滚动阻力、耐磨性和抗湿 滑性。这三项指标相对平衡，如果有一项指标发生了改变，其他两项也会随之改变。 比如，如果一款轮胎的滚动阻力小，那么，它的耐磨性就会提升，但它的抗湿滑性便 会随之降低。这样带来的结果就是车辆在行驶中燃油经济性会出色一些，但是在操控 性和安全性上就会有所降低。滚动阻力是轮胎省油和省电的指标，耐湿滑性代表了轮 胎的安全性能，耐磨性则代表了轮胎的使用寿命，都十分重要。

“欧洲轮胎标签法”将轮胎抗湿滑性和滚动阻力划分为以字母列示的不同等级。 2020 年 6 月 5 日欧洲议会发布《欧洲轮胎标签条例》修订版，新条例在对分类标记进 行微调并引入雪地抓着性能和冰地抓着性能信息同时还将须使用轮胎标签的车辆范围 拓宽到乘用车、轻型车辆以及重型车辆，修订版于 2021 年 5 月 1 日正式执行。新欧盟 轮胎标签法中从 A 到 E 规定了燃油效率（滚动阻力）和湿地抓地性能等级，以及外部噪音水平等相关要求，并且将卡车轮胎也纳入标签法范围内。2016 年我国采用与欧洲 相同的标准也制定了相应的标签法。

米其林首推的“绿色轮胎”能同时提高滚动阻力和湿地抓地性，但耐磨性较普通轮胎 更差。在轮胎发展中，米其林在 1992 年推出了“绿胎”。该类轮胎的胎面胶是用细粒 子二氧化硅（俗称白炭黑）加偶联剂作填料制造的。与传统的轮胎相比，其特点是滚 动阻力低，抗湿滑和抗冰雪滑动性能好，而在耐磨性上较普通轮胎稍逊。白炭黑与橡 胶分子链通过硅烷偶联剂发生化学反应，白炭黑分散性不佳是白炭黑配方不耐磨的根 本原因。尽管“绿色轮胎”性能较普通轮胎有所进步，但仍未能破解轮胎的“魔鬼三 角”定律。

怡维怡研究院耗时多年研发出湿法混炼技术和“液体黄金”胶，较传统干法混炼橡胶 性能显著提高。轮胎的性能主要取决于橡胶材料的性能和轮胎结构及花纹设计，怡维 怡橡胶研究院自 2013 年就开始进行合成橡胶液相混炼工艺技术的研究与开发，成果产 品便是“液体黄金”胶。这种以连续液相法制备的合成胶/白炭黑母胶，相比传统胶料 具有制造工艺简化、分散性更好、加工性能好的优点，且混炼能耗可降低 20%以上； 而由于橡胶与填料的相互作用高，而填料与填料之间的相互作用低，所以表征轮胎滚 动阻力的动态滞后损失低，表征轮胎抗湿滑性能的动态滞后损失高，表征轮胎耐磨性 能的补强因子高，材料的最终性能相较于传统的干法混炼橡胶有显著提高。

“液体黄金”打破魔鬼三角定律，是轮胎历史中“第四个里程碑”式的中国原始创新。 “液体黄金”轮胎的抗湿滑性能等级达到欧盟标签法规 A 级标准，滚动阻力指标达到 B 级以上，同时耐磨性指标也较传统轮胎提升 20%以上，成为世界上首个能够同时改 善滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能、操纵性能并使各项指标都达到最佳水平的轮胎 胎面胶料。欧洲《国际轮胎技术》赞誉液相法炼胶技术为“liquid gold（液体黄金）”， 业界也认为液相法炼胶技术是橡胶轮胎领域继充气斜交轮胎（1888 年）、子午线轮胎 （1946 年）、绿色轮胎（1996 年）之后“第四个里程碑”式的中国原始创新。

“液体黄金”轮胎节油节电，市场应用空间十分广阔。“液体黄金”轮胎作为新一代低 碳绿色轮胎产品，采用新型胎面胶材料制造而成，其轿车胎的滚动阻力可降低 30%以 上，卡车胎的滚动阻力可降低 40%以上。例如，1 辆轿车行驶 15 万公里，可节油 797 升，减少 CO2排放 2.0 吨；1 辆载重卡车（按 18 条轮胎计），行驶 50 万公里，可节油 2.8 万升，减少 CO2排放 69.4 吨。如果按 95 号汽油价格 7.6 元/升来算，平均来看乘 用车司机使用 4 条“液体黄金”轮胎 15 万公里可节省油费 6057.6 元；如果按柴油价 格 7.2 元/升来算，商用车司机使用 18 条“液体黄金”轮胎 50 万公里可节省油费 20.2 万元，经济适用性十分强。此外，轮胎耐磨性能的提升，也可在降低细粒子物质向大 气排放的同时，有效减少废旧轮胎的产生，从而缓解“黑色污染”问题。

“液体黄金”轮胎放量在即，深化赛轮技术领先优势，提升全球品牌力及竞争力。 2020 年 6 月，根据软控股份公告，益凯投资建设高性能橡胶新材料循环经济绿色一体 化项目目前计划是一期 10.8 万吨/年，项目预计工程建设周期至少 28 个月。截至 2021 年 9 月，软控具备 1 万吨/年的 EVEC 胶料的产能，而且正在推进扩建项目的建设，扩 建项目投产后有望为赛轮“液体黄金”轮胎在市场上的放量提供关键原料支持，深化 赛轮在技术领域的领先优势。随着“液体黄金”胶料及轮胎的稳定量产，未来或将为 赛轮轮胎在全球轮胎市场中品牌力及竞争力的提升打下坚实的基础。

森麒麟：高端智能制造，新军苍头特起

森麒麟主营高性能乘用车轮胎及经济型乘用轮胎，溢价能力强，毛利率更高。目前公 司在大尺寸乘用车胎（>17 寸）领域收入占比整体超 60%。由于尺寸 17 寸及以上的 大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品多适用于中型轿车、越野车、城市 SUV、皮卡及 商务车等车型，对轮胎性能的要求更苛刻、轮胎研发制造工艺更复杂，相应定价环节 溢价能力更强，毛利率更高。此外，在航空轮胎领域，公司历经逾七年持续研发投入， 掌握航空轮胎技术及产品开发能力，取得中国民航局 CTSOA 证书、MDA 证书，受中 国民航局委托起草 CTSO-C62e《航空轮胎》行业标准，并于 2019 年成为中国商飞 ARJ21-700 航空轮胎合格供应商。

在国内，目前森麒麟拥有青岛生产基地。青岛工厂目前实现半钢 1200 万条年产 能，通过对第一条生产线的智能化改造，规划新增 300 万条半钢胎年产能，预计 2022 年实现 1500 万条半钢胎年产能。此外，公司募投年产 8 万条航空胎项目 （3 万条新制胎+5 万条翻新胎）有望于 2022 年投产。

在海外，目前森麒麟主要生产基地为泰国工厂，包括泰国一期及泰国二期项目。 森麒麟泰国一期目前已达到年产 1000 万条半钢胎产能。泰国二期项目（600 万 条半钢胎+200 万条全钢胎）已经投产，项目预计于 2022 年大规模达产，产能逐 渐爬坡。同时公司加快推进西班牙工厂的建设，设计年产能为 1200 万条半钢胎， 项目建成后有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂，预计 2024 年投产。近年来，公司海外产能不断扩张，考虑到泰国森麒麟（17.1%双反 税率）及西班牙（0%双反税率）对美出口低关税，公司海外产能布局将在未来 1-2 年继续大幅增加公司出口收入及利润。

公司是国内轮胎行业率先实现工业 4.0 的先行者。公司通过产学研结合，综合利用 RFID 技术、生产管理、模具制造、数据库管理、面向对象程序设计平台及集成应用， 研发出具有自主知识产权的“森麒麟智能管理系统”建成国内首个以自动化、信息化、 智能化、个性化为特点的轮胎工业 4.0 智慧工厂，将工业 4.0 概念变成现实，成为唯一 一家入选 2016 年国家工业和信息化部智能制造综合标准化与新模式应用项目的轮胎企 业。

智能制造应用于轮胎生产工艺流程，实现生产“自动化、信息化、智能化、数字化、 可视化、可溯化”。公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、 智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块实现轮胎制造“自动化、信息化、 智能化、数字化、可视化、可溯化”，打造工业互联网及生产制造物联网体系。

智能中央控制系统：公司借助 MES 系统，结合轮胎制造工艺流程，开发“森麒 麟智能管理系统”，作为中央控制系统，与 ERP 订单系统、库存管理系统对接，实施 自动排产、生产过程信息交互、制造执行、过程监控、数据采集、智能反馈，实现轮 胎多规格生产自动切换和工厂内部全生产周期管理。中央控制系统实时追踪生产计划 执行情况，及时掌握生产动态，实现全程溯源，保障生产高效执行、提升轮胎品质及 一致性，实现产品与信息大数据集成、信息与产品互联。

智能生产执行系统：采用包括大数据应用、物联网及云终端、新型传感器、智能 机器人、工业 APP 终端等智能制造技术和设备对从投料、密炼、部件、成型、硫化、 检测直至轮胎出库的各流程实行实时监控与生产调整，提高设备协同与信息交流。

智能仓储物流系统：基于智能中央控制系统和智能生产执行系统，采用金蝶 ERP 系统、车间 MES、仓储 WMS 及 WCS 等信息系统建设智能化物流体系，优化空间利 用效率，建立抗干扰能力强的有序销售、存货物流系统。

智能检测扫描系统：动态抓取轮胎测试，全过程无人参与，实现轮胎逐条扫描、 逐条检测，自动收集、记录、传输与轮胎品质相关信息，自动筛检、分流合格轮胎、 次品轮胎，产品一致性及品质管控精准度得到有效保障。

智能调度预警系统：智能中央控制系统完成自动排产后，通过移动终端实施下发 及协调生产，提供计划人员即时监测各生产机台状态的能力，进行生产临界状态预警 与排查，提高了生产组织效率。

管理精细化叠加制造智能化保证公司成本结构健康、可持续，长周期内具备强大竞争 力。受益于智能化制造系统，公司用工人数较低，用工成本较同规模传统企业降低了 75%左右，大幅度节约了人力成本。管理方面，扁平化架构、平行化管理、精细化控 制都能够帮助公司在未来的竞争中脱颖而出，具备长期抗风险能力。从财务数据看出， 2021 年公司人均创收能力达到 191.9 万元，在国内轮胎行业中保持领先优势。从完全 成本构成来看，2020 年公司原材料和人工成本占比仅为 65.7%和 4.2%，对于原材料 及用人成本的敏感性较低，在海内外轮胎企业中保持一定优势。同时，有赖于智能化 制造的优势，公司具备较强产品均一性 ，两大工厂设备合格率常年达到 99%以上。

公司近年经营规模和业绩快速增长。近年来，随着公司管理能力的不断提升，以及青 岛、泰国一期、泰国二期项目新增产能贡献，公司业绩快速上升，2015-2021 年公司 营业收入从 20.2 亿元增长至 51.8 亿元，复合增速达 16.9%，归母净利润从 1.4 亿元增 长至 7.5 亿元，复合增速达 32.4%。2021 年，受到原材料价格不断上涨，叠加海运出 货困难影响，但公司轮胎产能持续扩张，公司分别实现营业收入和归母净利润 51.8 亿 元和 7.5 亿元，同比+10.0%和-23.2%，业绩降幅较小，在全行业中仍能保持较高利润 水平。2022 年上半年，公司实现收入 31.6 亿元（同比+24.8%），实现归属净利 4.8 亿元（同比+20.4%），实现归属扣非净利润 5.4 亿元（同比+29.5%），单季度收入创 造历史新高。

未来产能逐步释放，利润率长期维持高水平。森麒麟目前主要以生产半钢胎为主， 2017-2021 年年产能自 1768 万条左右增长至 2200 万条。2022 年，公司继续坚持两化融合深度发展，加快新旧动能转换，优化全球领先的智能制造基地。公司毛利率较 高且常年保持稳定，在基本面较困难的 2021 年达到 23.3%，位于行业较高水准。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。