兄弟姐妹们：

新年快乐！2020年公司资产管理规模首次突破万亿韩元，达到1.1万亿韩元，除去货币理财公开募股规模，达到5574亿韩元。

但是，我一直认为我们这个行业只看结果的意义不是很大，因为“归零”、“重置”、“易被颠覆”的行业特征，让我们必须重视当下的过程，专心做好当下的事情。每年的年初，我们都要开中高层干部的业务的检视和讨论会，今年的会议，我们分析了市场环境的变化，检视了我们的“身体”状况，讨论了我们正在做的事情的方式、方法。我整理了我们一些思考，像过去一样，通过新春复工第一天写信的方式传达给同事们。

一、坚持投资原则

做投资这么多年，越来越感觉“可复制性”和“累积性的力量”是无比的重要。我们有很多成功的基金经理的投资，也有一些不成功的基金经理的投资，这两类投资的差别，其实就是上面两股力量的差别。那么怎么寻找、怎么形成这两种力量呢？我认为最重要的，还是看我们是否坚持了“选择高质量证券”和“均衡配置”。

回到汇添富成立伊始，我们确立了明确的投资理念，即以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局。这就是我们的初心。穿越数次牛熊，每一次重温这个理念的时候，我们更加坚信“高质量的证券”是多么的重要。

股票存在着价值和价格两个概念。价值的驱动因素是盈利、增长和风险，而价格是供求关系形成的，最后的驱动因素是情绪、动量和认知。高质量的证券是有坚实的价值作为基础的。在流动性充沛的市场上，一只高质量的证券，如果表现在结果中是预期未来的盈利和增长相对确定的话，投资者的风险补偿就会降低，最后表现出的结果是确定性溢价，所以高质量的证券往往有极强的复制性。而基于情绪、动量或认知表现出的价格来投资，阶段性在市场情绪火热或某种投资主题盛行的时候，不是高质量的证券也会表现很好，甚至有时候很夸张，但它没有复制性。

我们也有一些基金经理始终对“高质量证券”缺乏认知，坚持所谓的“性价比”或者“催化剂驱动”的投资方法。比如，不看重真实价值“A”而只是看重催化剂“+”的所谓的“A+”投资方法，又比如只看历史估值的所谓的“均值回归”投资方法，这些都是过于看重价格而忽视价值。在过去几年我经常就这几个概念进行批评，我甚至认为这种不以实质判断公司价值的投资方法不是一种健康的思维，最后经常会发现教训极其惨重。有一句禅语“牛拉车不动是打牛还是打车”，如果是把投资理念比作“牛”的话，一些人总是在打车，用力用错了地方。

在当前这个市场，我要再强调一点的是关于“均衡配置”的问题。由于中国证券市场股票指数构成的行业代表性不均衡，传统的周期性行业占比相对较高，我们提出了行业相对均衡配置的思路。按这种思路运作的基金，可能在阶段性的业绩表现并不那么突出，但长期坚持这么做下去，“累积性的力量”将非常的强。汇添富坚持“均衡配置”，就是基于获得“累积性的力量”的考虑。即便是我们的行业基金，我们也要求行业的子行业相对均衡配置。比方说，汇添富消费行业基金，从2013年5月份成立，截止到2021年2月10日鼠年最后一个工作日，累计净值接近10元，成立以来净值增长率达到897.70%。汇添富消费行业基金是一只行业基金，但就是在任何阶段的投资都是相对均衡配置的，收益来源是相对多元而不是重押在这两年明星子行业。我们旗下经典风格特征的产品，比如汇添富优势精选、成长焦点、价值精选等产品风格分别为均衡、成长和价值型，长期坚持均衡配置的思路，最后发现累计的收益率也是十分可观的，汇添富优势精选2005年8月25日成立至今净值涨幅2310.99%，汇添富成长焦点2007年3月12日成立至今净值涨幅815.85%，汇添富价值精选2009年1月23日成立至今净值涨幅1010.83%。[0]理论上讲，只有“均衡配置”，才能在任何市场环境下，都尽最大可能不断捕捉风险收益比相对更高的资产，才能持续不断的展现出“累积性的力量”。

之所以在这个时点下我着重提出“高质量证券”和“均衡配置”这两个关键词，是因为在这个资金充沛的市场中，市场不可避免呈现出结构性泡沫。目前市场极为浮躁，市场上关于明星基金的叙事通过数字媒体不同寻常的感官刺激，让叙事成为“经典”。基金经理为了追求短期的业绩排名领先，被迫重仓押注某一行业。甚至在同一公司，不同的基金押注不同的行业，做所谓的“平台”。这种配置方法没有考虑背后的风险，对投资者是不负责任的做法。

汇添富始终强调坚持“高质量证券”和“均衡配置”的投资原则，我们不强调短期的暴富，我们强调我们业绩的长期平稳增长，就是要特别强调捕捉“可复制性”和“累积性的力量”。

二、坚持从长期出发做事情

朝菌不知晦朔，蟪蛄不知春秋。当理财Big bang时代来临的时候，范式重新的构筑，我们可能会“惊诧”它带来的变化。这种变化会让我们发现我们所面临的始终是一些基础性的问题：比方说规模的增长与产能不足的矛盾；面向客户需求的综合性解决方案与底层产品体系薄弱的矛盾；渠道服务的广泛触达与客户服务的深度精细化不足的矛盾；面向多元化的客户服务需求与数字化提升速度跟不上的矛盾等等。

其实，这些问题的应对解决方法一直也在逐步摸索优化的过程中，但是一方面行业发展太快，等不及我们慢慢解决，必须出现一个问题，立马快速响应、迎头赶上；另一方面过去我们总是疲于应付短期的事情，或者是“着眼长期，但着手短期”的事情，不知不觉中错失补足短板、夯实基础的良机，这是非常可惜的事情。

第一个问题，规模的增长与产能不足的矛盾。这个问题我们很早就预见到了，应对思路应当说也非常清晰了，也一直在贯彻施行。汇添富投研向来强调团队的力量，我们尊重基金经理个人的智慧，但我们力图依靠团队来实现管理能力的体系化扩张。当前，我们通过垂直一体化的投研组织架构，采用团队领军人物负责制的方式，推动各小组研究的深入性、前瞻性和实战性从而达到投资的模块化。当然，实际的业务发展过程中，模块与模块间的投资研究力量会有不平衡，难以最大化发挥团队整体作战实力，再就是相应的考核激励约束体系以及管理流程化体系并没有发挥应有的管理作用，如何通过垂直一体化架构与团队领军人物负责制来集中团队智慧并实现管理效能提升是现阶段我们继续需要不断探索、不断实践的课题。

第二个问题，关于客户需求解决方案的多元化与底层资产薄弱的矛盾。这个问题其实我们思考的已经很清楚了，我们的客户无论银行渠道，电商平台或者是理财子公司，尽管触达终端客户的合作方式是不一样的，但这些客户对我们需求实际上是一样的，都是需要我们提供的是特征明确、风格清晰的底层资产来给他们做综合化的需求解决方案。这一点上，未来亟待开展的投顾服务、养老金第三支柱业务等也面临类似的底层资产的需求。我们在权益方面的底层资产做得相对比较好，要求所有的产品必须做到风格和标识非常清晰，强调的基金经理三化，即风格稳定化、业绩持续化和价值观正确化。但是因认知不足或因短期因素扰动等原因，相比于权益资产，我们在其他类别的底层资产布点上还很不足，这一点需要尽快补齐。

第三，渠道服务的广泛触达与客户服务深度精度不足的矛盾。过去我们一直讲客户的触达、织网和运营，我们现在真正的还只是刚刚开始做第一步触达的工作，即在传统理财净值化转型的大背景下，以产品为抓手，加强渠道的合作，与渠道一起真正去触达广泛的客户。接下去，我们一方面要继续加大客户的覆盖与触达，通过业绩提升客户对基金投资的认知和对我们的信任，另外一方面要持续地做好客户分层服务和陪伴式管理。投资靠的是长期的力量，客户服务一样的靠的是长期细致的工作。

第四，面向多元化的客户服务需求，我们的数字化提升速度滞后。要解决投资端、服务端存在的问题，离不开高效运行、精准协同的系统平台。我们一直非常强调数字化能力建设，在系统建设、人才储备等方面持续投入，但多元化的需求爆发仍给我们带来了前所未有的严峻挑战。我认为，国内资管行业整体来说数字化水平都还不高，“数字化能力建设”的概念还过于宏大，当务之急是完成一些通过信息化能够实现业务效率改进提升的工作，比如管理的信息化以解决信息传导的问题、投资的信息化以实现复制性和可归集性的问题，中台的信息化以提升响应速度的问题，客户管理的信息化以解决客户触达、运营、服务的问题。

三、关于职业精神

最后我想谈谈职业精神的话题。我经常说看一个公司是不是可能成为一个好公司，最重要看两点：一是公司治理；另外一个是企业家精神。如果把一个人类比成一个公司，这个公司的长期竞争力的提高，也就是个人价值的提升其实来自于一个人的职业精神。在内部销售的季度会上，我曾经讲过“一个销售的自我修养”，在投研的季度会上讲过“我们要有怎样的研究精神”的话题。什么是职业精神？我认为，有以下几点：第一，成为专家的精神。在自己的岗位上，不仅要有岗位必要的知识和技能，而且要有在岗位上不断学习和自我提升的决心和韧性，要把自己训练成为“行业中最硬的脑袋”。作为研究人员，一定要使自己成为行业独当一面的专家，而不是描述趋势的股票评论员。作为销售人员，你要有极强的专业性和解决问题的技能，而不仅仅是一个公司和客户的“联系人”。第二，负责任的精神。投资是一个“透明度”很高的行业，投资的结果也很容易评价，销售也是这样，你不建立必要的“联接”，靠长期服务积累“信任”，客户用脚投票的结果也是好不了的。我们也许无法做到总是让客户满意，但只要有极强的责任心，我们就会想方设法的持续改善和提升投资服务水平，结果也不会差，客户看到我们的努力与结果也会理解并认可的。负责任的精神，不仅表现在正视问题并积极改进，更表现在要有很强的执行力，不把事情落实到位不罢休的态度。第三、团队精神。投资跟打仗一样，结果定输赢，身在战场就是要有赢的精神。历史上赢得任何一场战斗都不是只依靠个别人的个人英雄主义，一支队伍的勇气、战斗力、集体意识才是决定性因素，所以要赢就一定是团队的赢。这几年我经常讲工作中的“心流”，去年很多人说看到公司进入正向循环的阶段，自己在工作中也慢慢感觉到了“心流”，这就是团队精神带来的。第四，价值观。这里最重要的是“正直”和“客户第一”。这两点，在资产管理行业，无论怎么强调都不过分。在过去的信中我多次反复强调过。向阳而生，心怀正念，行走正途，为客户创造真正的价值，才是我们工作的意义，否则一切都是空谈。亚马逊的贝佐斯说过，亚马逊成功的最重要的一条原则是“痴迷于客户”，这是“客户第一”的另一种诠释。从客户需求出发，我们才能跑得快速；从客户想法出发，我们才能做得踏实；从客户利益出发，我们才能想得长远。

“庐山烟雨浙江潮，未至千般恨不消，及至到来无一事，庐山烟雨浙江潮。”做投资，各种策略各种手段眼花缭乱，其实回到最简单的东西，坚持最初的投资原则；做产品和服务，从客户利益第一的角度，始终“痴迷于”客户，坚持我们的初心，才是我们在当下这个尤其浮躁的市场中应该安静下来思考的。

兄弟姐妹们，我们正面临一个前所未有的大好时机，千载难逢、盛世无双。作为行业的一员，我们无论如何不能错过这样历史性的大机遇，新的一年祝愿大家志存高远、心怀感恩、眼里有光、脚下有风，一步步踏踏实实干起来吧！

张晖

二〇二一年二月十七日晚

汇添富消费行业混合成立于2016/4/8，成立以来业绩及基准表现分别为740.40%/ 210.78%，2016-2020年度业绩及基准表现分别为-11.61%/-6.05%、49.89%/26.59%、-18.38%/-21.63%、72.84%/37.62%、77.52%/46.73%；汇添富价值精选混合成立于2009/1/23，成立以来业绩及基准表现分别为846.54%/ 142.69%，2010-2020年度业绩基准表现分别为10.29%/-9.37%、-21.69%/-19.20%、18.79%/6.71%、3.51%/-5.57%、38.24%/42.21%、64.57%/5.68%、-4.53%/-8.35%、28.31%/17.55%、-13.83%/-19.12%、40.20%/29.73%、47.57%/22.61%；汇添富优势精选混合成立于2005/8/25,成立以来累计收益及基准收益分别为1097.96%/245.72%,2006-2020年度业绩基准表现分别为1.52%/-0.03%、155.17%/76.2%、144.52%/98.52%、-46.13%/-50.46%、52.07%/62.82%、8.05%/746%、-24.32%/-16.91%、12.51%/6.72%、16.16%/-4.17%、21.73%/36.11%、589%/7.44%、-1738%/-6.63%、32.50%/15.14%、23.66%-16.74%、40.10%/26.16%、58.10%/20.29%；汇添富成长焦点混合成立于2007/3/12，成立以来业绩及基准表现分别为665.27% /108.18%，2007-2020年历年业绩及其比较基准分别为75.34%/83.35%、-50.85%/-50.88%、63.79%/77.54%、7.51%/-9.37%、-21.53%/-19.20%、4.77%/6.71%、17.00%/-5.57%、19.10%/42.21%、84.39%/5.68%、-10.84%/-8.35%、45.16%/17.55%、-24.79%/ -19.12%、48.79%/29.73%、64.82%/22.61%。数据来源：基金历年年报、基金2020年四季报，截至2020/12/31。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。基金有风险，投资需谨慎。（CIS）

本文源自中国基金报