来源：中国经营报

本报记者茹阳阳吴可仲北京报道

发轫于安徽桐城的盛运环保（300090.SZ），曾经是炙手可热的垃圾焚烧明星股。上市之初，其创始人开晓胜曾以10亿元财富登上胡润富豪榜，被称为“桐城首富”。

如今，盛运环保却走到了退市的边缘。

5月28日，盛运环保发布公告称，公司股票已连续17个交易日收盘价低于1元/股，根据深交所相关规定，公司股票可能被终止上市。当日收盘，盛运环保股价收报0.32元/股。

“步子迈得太大了”，盛运环保人士向《中国经营报》记者表示，有很多项目前期可能是想做大的，但根本不稳。前期只是去设置了一个项目基地，后期没有根据实际能力去跟进。

失落的“桐城首富”

随着创业板的一声锣响，开晓胜以10亿元的个人财富，成为桐城首位进入胡润富豪榜的企业家，被冠以“桐城首富”，开启了他资本市场的“南柯一梦”。

盛运环保前身为位于安徽桐城市的“桐城机械”，其创始人为开晓胜。公司早年年报显示，开晓胜1964年出生，毕业于安徽农业大学，高级经济师，曾为安庆市人大代表。

1983~1997年间，开晓胜从桐城县麻纺厂销售员开始做起，十几年间，几经辗转后成为桐城机器厂厂长。

1997年，33岁的开晓胜作为主要发起人，创立桐城机械，并一直担任董事长、总经理。2003年，他抓住国营企业改制时机，进行股权改制，成立安徽盛运集团。

2010年6月25日，盛运环保在深交所创业板上市，首次公开发行股份3200万股，募资5.44亿元。随着创业板的一声锣响，开晓胜以10亿元的个人财富，成为桐城首位进入胡润富豪榜的企业家，被冠以“桐城首富”，开启了他资本市场的“南柯一梦”。

垃圾发电行业人士张明（化名）向记者讲述道：“盛运最早不是做垃圾焚烧发电的，而是做输送机起家，比如刮板输送机、骨料输送机。在火电市场红火的时候，一个60万千瓦机组的输送机大概要三四千万元，盛运也乘着煤炭和火电行业的东风，卖输送机赚到了钱，完成了财富积累。”

上市当年，盛运环保实现营收4.24亿元，归属于上市公司股东的净利润5300万余元。当时，盛运环保还只有“输送机械”和“烟气净化”两块业务，分别贡献营收2.76亿元和1.45亿元。

张明表示，输送机械的业务，盛运上市之后也一直在做。而烟气净化也是（垃圾焚烧）电厂的一个关键环节，一套设备要七八千万元，盛运有段时间把这个当做重点，去发展这方面的业务。

此前，在盛运环保上市所募集的5.44亿元资金中，就有约8000万元被承诺用于淮南、伊春和济宁的三处垃圾焚烧发电项目建设。而盛运环保正式进入垃圾发电领域。当时，盛运环保在安徽和北京分别设置组成垃圾发电环保事业部，配置了炉排炉技术和循环流化床技术的专职机构。

2012~2014年，盛运环保分三次收购了北京中科通用能源环保有限责任公司（以下简称“中科通用”）100%股权，加码垃圾发电业务。

张明告诉记者，盛运环保曾打算在建设垃圾焚烧发电项目时，除了三大动力（锅炉、汽轮机、发电机）外，其余能做的基本都想自己做。盛运环保最早几个项目用的都是流化床锅炉，但那些炉子不行。后来，就把中科院下面一家做流化床锅炉的中科通用收购了。

上述收购期间，盛运环保业绩飞速增长。

2010~2015年，盛运环保营收由4亿元增加至逾16亿元，6年间翻了近4倍；净利润由0.5亿元，飙升至超7亿元，增长近14倍。

纵观盛运环保历年营收构成发现，在2012年，盛运环保营收中第一次出现一笔4500万元的“垃圾处置及焚烧发电”收入。该项收入之后几年快速增长，2015~2018年间，维持在2亿~4亿元的水平。同时，另一项“工程收入”则出现过山车式的升降，2014年在8000万元水平，2015年就高达4.5亿元，之后逐渐下滑，2018年萎缩至600万余元。

靠负债驱动增长？

Wind数据显示，2010~2011年，盛运环保上市之初，负债规模在5亿~10亿元间；之后负债飞速攀升，2015年突破60亿元；2015年后，负债持续累积，2020年一季度高达约110亿元。

不过，过了2015年的顶点之后，盛运环保瞬间变脸。

随着工程收入、输送机械等板块的快速萎缩，盛运环保的营收由2015年的16亿元跌落至2019年的6亿元。净利润方面，在2016年同比大幅下降后，2017~2019年直接跳为负值，分别为-13亿元、-31亿元和-20亿元，连续三年巨额亏损。

与之相应，盛运环保现金流不断恶化。公司投资活动现金流常年流出，2014~2017年保持在每年流出7亿~10亿元的水平；经营活动现金流在2015~2017年间流出了近40亿元；而筹资活动现金流在2015年达到流入39亿元的高点后，出现回落，近两年也变为负值。

在2015年年报中，盛运环保方面表示，当年是其发展过程中“具有里程碑意义的一年”。公司当年同全国十数个县市签署了垃圾发电特许经营协议，并全力开拓垃圾焚烧发电、固废、危废等市场和工程建设。

张明告诉记者：“盛运扩张的方式就是‘圈地’，比如在济宁的几个县拿到了项目，就在这几个县都成立项目公司。那会儿天天就是炒这个，在哪儿又中标了，又签了什么意向合同，要投几个亿建项目等等。其实真正启动开始做的也就现在这些项目，好多当时签的项目到现在都没动过。”

对盛运环保有长期观察的资本市场人士李峰（化名）向记者表示，盛运环保前些年有个高速增长期，细看会发现主要来自于工程性收入的推动。公司拿到项目后，工程自己做，上市公司确认利润。这样也造成上市公司融资规模很大，快速扩张那几年，收入和负债都在快速增长。而投资和经营现金流都在流出，靠负债来驱动增长。

李峰表示，这样的收入并不是来源于比较健康的运营收入，而是来自工程业务的收入。而且，这些工程业务收入也很不“扎实”。其认为，盛运环保的工程造价存在“水分”。

“这样做会有两个好处，一方面是按70%左右的比例去融资，可以融到更多钱；另外，工程成本是客观的，报价包装得越大，对应上市公司能确认的利润就越高。”李峰解释道。

在李峰看来，这种一直靠负债驱动的模式是难以持续的。这些工程投下去是要靠之后三十年的运营来收回成本（和产生效益的），实际也至少要8~10年才能收回成本。此外，盛运的项目都是短债长投，遇到流动性紧缩，问题就出来了。到了2015~2017年后，整个市场的顶点过了，上市公司市值一缩水，金融机构一收紧，企业就会出问题。

“步子迈得太大”

“大股东资金占用，负债太重，步子迈得太大。”

作为盛运环保的创始人和长期的实控人，公司的起落也同开晓胜紧密相连。

在上市之初，开晓胜持有盛运环保36.12%的股份，为公司的实控人和控股股东。引人关注的是，从2013年到2016年底，开晓胜多次减持公司股票，套现逾16亿元。其持股比例降低至13.69%，除限售股份外，所持盛运环保股份几乎清仓。

近期，中国证监会的行政处罚文件显示，在2016年末，开晓胜利用其上市公司实控人优势，占用盛运环保资金近10亿元，2017、2018年底，占用资金分别达到20亿元和近15亿元。

2018年4月，开晓胜宣布辞去董事长职务，盛运环保掩盖不住的债务问题开始集中爆发。其本人被中国证监会列入失信被执行人，并终身禁入证券市场。

盛运环保公告显示，其违规担保金额为18.75亿元，关联方占用公司资金合计21.41亿元，逾期债务47.96亿元，整体破产重整还存在重大不确定性。

张明表示：“现在看，市场已经放弃盛运环保。前两年，包括川能集团、江苏新苏环保都跟盛运环保谈过收购，最后都放弃了。川能只接手了几个项目，发现不行，就放弃了；新苏环保仅限于谈判环节，并没有开始实际行动。最后有三四个项目无偿转让给瀚蓝环境（600323.SH），瀚蓝替盛运付了一部分员工的欠薪。”

张明告诉记者，现在盛运环保的中层基本上走完了。公司去年开始就发不出工资，好多员工都跳槽了，运营缺人手。所以盛运自己已经没有能力运营了，后期需要找运营团队，有可能会把运营全部交给瀚蓝或其他公司。

对此，盛运环保人士向记者回应称，前期是有离职的，有的是有更好的去处了，有的是选择离家更近的工作了，但都属于正常离职。没有发生高管大批离职的情况。该人士表示，之前公司员工离职都是因个人原因，现在公司经营运转正常。

张明表示，现在盛运环保还存在拖欠欠款问题。“我有好几个朋友的钱，到现在还没从盛运环保要回来。当时他们跑来北京时，盛运环保办公地的门都锁了，原来跟他们签合同的人都离职了。找到安徽总部，总部也不认这个事。被欠最厉害的是一个做余热锅炉的朋友，两台锅炉交货了，一台还在车间没往外发；一台两千多万元，盛运环保现在还欠他六七千万元呢！”

对于盛运环保如今的困境，李峰表示：“综合来看，这两年其他环保企业出问题，可能有金融环境变化的因素，但盛运环保出问题一点都不冤。”

而当被问及盛运环保为何沦落至此？该公司人士表示：“大股东资金占用，负债太重，步子迈得太大。”

目前，盛运环保的股价已低于1元/股。对此，盛运环保人士向记者表示：“根据创业板的相关规则，如果连续20个交易日股价低于1元，就会存在退市的风险。”

李峰认为，从技术层面看，低于面值这么久，退市的可能性很大。退市之后应该还会重组，但盛运环保的业务再上市的可能性极低。现在国内的资本市场放开了，以前还可以讲故事，现在不存在这种机会了。所以，盛运环保可能会把上市公司有价值的资产都剥离后退市。

上述盛运环保人士告诉记者，目前盛运环保相关重整的计划一直在推进，方案也都出来了。但该人士拒绝透露具体的接盘方信息，仅表示“还无法透露”。