在即将到来的财报季节，密切关注企业的利润率。

这是因为，无论下一次牛市——何时开始，——不仅将保持比目前平均水平高得多的水平，而且还将进一步扩大。

附加的图表提供了历史背景。如你所见，利润率多年来一直在上升，在2021年第二季度达到最高值。目前略低于2021年年中的记录，但过去一年半的下跌伴随着华尔街的熊市。这不是偶然的。

即使利润率不再低于目前水平，牛市也很难获得太多动力。例如，如果利润率不变，市场的市盈率不变，那么股市未来的收益将成为收入增长的函数。而这取决于经济增长。

这是一个发人深省的前景。无党派国会预算处预测，未来10年美国名义GDP年增长率将达到4.6%。为了将GDP增长率转化为对企业收入增长的预测，GDP增长中必须减去非上市公司(如创业公司、私募股权、风险投资等)的估计部分。根据Research Affiliates创始人兼董事长罗伯特阿诺德的研究，我去掉了0.9年的百分点。如果减去国会预算办公室对未来10年CPI通货膨胀的预测，从现在到2032年的实际年收益率将低于1%。

换句话说，考虑到这些假设，未来十年的股市将很难赶上通货膨胀。

请注意，这个适当的预期收益率假定利润率不变。摩根斯坦利全球投资委员会认为，这种假设本身可能过于乐观。他们指出，公司利润率倾向于平均回归。这意味着远高于平均水平的——与目前水平的——一样，很可能会比上升下降。此外，该委员会指出，即使经济能够避免衰退，利润率也有可能下降。如果发生经济衰退，利润率将进一步降低。

大家有办法摆脱这种分析的悲观影响吗？如果利润率不扩大，扩大市场的整体市盈率是唯一的方法，这似乎是高风险担保。标准普尔500指数目前12个月的市盈率比长期平均水平高33%。经过周期性变化调整后的席勒市盈率比目前长期平均水平高61%。

结论是：股市能让企业从每美元收入中获得越来越多的收益。但是这种趋势不能永远持续下去。如果趋势改变，对股市的长期前景将是坏消息。

正如摩根士丹利全球投资委员会所说，表示：“在新闻不断的世界里，人们近视，容易自满。可能有太多的兴趣.基于最近的过去预测，失去了现在的历史背景。我们担心目前的市长/市场价格(根据最近的利润率)会反映这种短视。”

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