全球宏：

随着美国通货膨胀持续下降，美联储的加强预计将退出激进加息渠道，最近经济放缓信号频发，“经济衰退交易”主导美元指数趋势，主要是非美货币升值。人民币与6.70附近相比，涨幅仍然低于日元、欧元、英镑，国内外交换点的上涨扩大了美元、人民币的利差。G7汇率：

短期美元指数的“经济衰退交易”逻辑很有可能继续下去。在1月底义利会议的25bp靴子落地之前，市场交易中心将重点放在通货膨胀上，美联储放缓，甚至停止加息，削弱对核心CPI粘度的关注。下周，重点将放在日央行义利、欧元集团财务会议、欧元区12月HICP同比收盘额和美国12月零售销售环比等方面。人民币汇率：

美国通货膨胀下降和疲软美元加剧了人民币对美元的短期涨幅，目前人民币与“美元锚”相比高估了约1.7%。我们保持着“春节后人民币汇率可能恢复”的观点，认为此次人民币趋势性上升尚未打开。春节后，美元结算开放要保持“精力”。国内政策：

商务部和中央银行进一步支持外贸企业扩大人民币跨境使用。商务部支持杭州服务业重点行业领域深化改革，扩大开放。深圳联动香港实行数字人民币跨境支付试点。发改委公布了《企业中长期外债审核登记管理办法》。一、全球宏观概览

1.1外汇市场回顾G7汇率，美国预计，2022年12月通货膨胀进一步下降，美联储加强将退出激进利率提高途径，最近经济放缓信号频发，“经济衰退交易”主导美元指数趋势，从104年开始下降到102附近。主要非美货币普遍升值，其中欧元和日元表现最好。欧美货币政策的边际分化、欧元区基本面的优势尚未扭转欧元对美元的业绩。日元正从央行下周会议上市场对更鹰派的猜测中获益。美元比日元低6个月以上。在亚洲汇率方面，主要亚洲货币与美元相比大幅升值，其中印度尼西亚的升值超过3%，巴特的升值超过2%。特斯拉正在推进在印度尼西亚建厂，以充分利用印度尼西亚丰富的镍、锰、钴等主要电池原料。泰国是防疫优化后中国大陆出境游客最重要的目的地，大大提高了泰国当地旅游业的恢复。在人民币汇率方面，依靠刚性结算板和北向跨境资金流入，人民币汇率与美元相比持续升值，突破了25日均线，达到6.70附近，但人民币升值幅度低于欧元、日元和英镑。国内外交换点上行、价差冲击；国内外长期积分下行，价差扩大了。

1.2 重要利率追踪美元流动性方面，本周离岸美元利率延续上行，境内美元利率回落，境内外利差（境外-境内）走阔。人民币市场方面，为维护春节前流动性平稳，本周央行累计开展1890亿元7天逆回购、1510亿元14天逆回购操作，同时共有570亿元7天逆回购、700亿元14天逆回购到期，公开市场实现净投放2130亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行1.8bp，NCD上行5.3bp，CNH Hibor上行25bp。境内外人民币利差（境外-境内）扩大。

二、G7走势分析

2.1 美国通胀继续降温，联储官员暗示放缓加息步伐

1月12日，美国劳工部公布的数据显示，美国2022年12月CPI同比上升6.5%，低于前值7.1%；核心CPI同比5.7%与预期持平，低于前值6%。就商品与服务分类而言，核心商品、食品、能源价格同比加速放缓，完全抵消了核心服务同比进一步加速。从价格指数（环比）而言，核心商品价格缓慢下行，但仍远高于疫情前。能源价格延续下行趋势。核心服务和食品价格维持此前上涨斜率。数据公布后，美元指数、美债收益率盘中冲高收跌，美元兑人民币下破6.75，贵金属上涨。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：通胀确认见顶，等待25bp靴子落地——美国12月CPI数据点评20230113》）

随着通胀压力进一步减轻，多名美联储决策者本周暗示将进一步放慢加息步伐，但抗通胀立场并未软化。2024年票委、里士满联储主席巴尔金称，根据通胀表现，他“在概念上，将支持一条步伐更慢、但更长、且终端利率可能更高的路径”。2023年票委、费城联储主席哈克和2025年票委、波士顿联储主席柯林斯均表示，未来加息25个基点将是合适的。2025年票委、圣路易斯联储主席布拉德也表示，通胀数据令人鼓舞，他希望看到政策利率“尽快”达到5%以上，但并未反对未来放慢加息幅度。当前市场笃定美联储加息步伐将重回单次25bp，对于能否加息至5%以上仍持怀疑态度。

2.2 德法工业产出边际回升，欧央行维持鹰派论调

1月9日，德国联邦统计局公布的数据显示， 2022年11月德国工业产出环比微升0.2%。分行业来看，11月德国建筑业产出构成主要拖累，能源和矿业产出为增长主力。德国联邦经济和气候保护部发表声明称，工业产出在2022年第四季度疲软开局后，11月趋于稳定，但今年第一季度工业经济前景依然承压。次日公布的法国11月工业产出环比上升2 %，大幅赶超预期0.8%、前值-2.5%。这主要是由于制造业生产增长2.4%，抵消了能源业和建筑业的萎缩。10月法国主要炼油厂因罢工事件而生产锐减，11月罢工抗争平息，生产得到恢复。

本周多名欧央行管委就未来加息行动发表看法，继续保持鹰派立场。执委施纳贝尔、西班牙央行行长科斯和芬兰央行行长雷恩均表示，欧央行应在未来的会议上继续“大幅”加息以遏制通胀。法国央行行长维勒鲁瓦表示，欧央行在未来几个月内加息时需要务实，以便在今年夏季前达到终端利率。奥地利央行行长霍尔茨曼表示， 核心通胀尚未见顶，必须密切关注，在其下降之前欧央行的决心不会改变。

2.3 2022年11月英国GDP环比意外上升

英国国家统计局周五公布的数据显示，2022年11月英国GDP意外增长0.1%，高于预期的-0.2%，低于前值0.5%；截至11月的三个月中，英国GDP萎缩0.3%，与市场预期一致，高于前值-0.4%。分项来看，服务业边际回暖是提振英国11月GDP环比增长的原因；受工业和建筑业影响，滚动三个月GDP环比萎缩幅度缩小。数据发布后，英镑兑美元、10年期英债收益率短线冲高。

2.4 后市展望

当前市场对美国的衰退担忧重燃，短线美元指数的“衰退交易”逻辑很可能延续。1月底议息会议25bp靴子落地之前，市场交易重心仍会放在通胀见顶、美联储放缓甚至停止加息，而减弱对于核心CPI粘性的关注。只要经济数据仍偏弱，市场没有足够的动机定价美联储加息至5%以上，使得美元指数弱势调整时间拉长。 技术上，美元指数自2020年以来首次陷入“死亡交叉”，即50日均线回落至200日均线以下，这意味着美元指数短期贬值压力存续，与基本面分析呼应。

市场聚焦美国衰退之际，主要非美货币具备反弹动力。欧美央行加息幅度分化提振欧元兑美元，相比之下英镑支撑力量不足。市场押注日本央行在1月18日的议息会议上加码货币政策紧缩，但更需警惕的是日本央行“按兵不动”使得日元回吐部分涨幅。

除日本央行议息会议外，下周重点关注欧元集团财政会议、欧元区12月HICP同比终值、美国12月零售销售环比等。欧元区财长会议将讨论克罗地亚货币政策融合和各国能源补贴下发情况、欧元区2023年发展建议等内容。此外关注2023年达沃斯世界经济论坛年会和世界未来能源峰会。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 12月外储读数连续第三个月增长

2022年12月，以美元计价，我国外汇储备31277亿美元，环比增加 102亿美元，前值上涨651亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23502亿SDR，环比减少208亿SDR，前值减少76亿SDR。

2022年12月，美元指数贬值、非美货币升值，贡献正向估值；全球主要经济体利率抬升，资产价格重估贡献负向估值。剔除估值效应后，外储实际增加160亿美元。

2022年全年，我国外汇储备保持在3万亿美元线以上；我国进出口总值63096万亿美元，顺差8776亿美元，均创新高。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，2023年我国外汇储备预期将继续保持总体稳定。

3.2 俄罗斯提高人民币在主权财富基金的比重

乌克兰危机以来，在“去美元化”的政策背景下，俄罗斯国内人民币的外汇交易和储备份额迅速提升。

2022年12月30日，俄罗斯财政部宣布俄罗斯国家主权财富基金（NWF）将调整法定资产结构，将人民币资产占比上限从30%提高到60%，黄金占比上限从20%提高到40%，英镑和日元账户余额归零。NWF持有的美元计价资产早在2021年7月就已从35%降至零。

俄财政部长西卢阿诺夫表示，在所有“友好”货币中，人民币具有最好的储备货币特征，并且在俄罗斯外汇市场上具有充足的流动性。2022年12月，俄罗斯央行发布金融稳定报告称，截至2022年11月21日，俄罗斯外汇交易所涉及人民币的货币对交易份额增至33%。目前，央行的工作要务是向“友好”货币平稳过渡：一方面要增持人民币计价的资产，另一方面要提高进出口贸易和金融账户活动的人民币份额。

2023年1月11日，俄罗斯央行声明将从1月13日起恢复其在俄罗斯国内市场上的外汇交易业务，将根据石油和天然气收入预算在莫斯科交易所用“人民币—卢布”工具进行外汇操作。

3.3 后市展望行情研判方面，正如我们在上周周报《刚性结汇盘推升人民币》中的预期，本周人民币继续升值。美国CPI数据和弱势美元加深了人民币兑美元的升值幅度。但需注意到的是，本周人民币涨幅仍不及日元、欧元和英镑。我们维持“春节后人民币汇率可能重启修复高估”的观点，也认为本轮人民币趋势性升值尚未开启。最新数据显示，人民币相对“美元锚”高估约1.7%，而从前两轮的经验看，人民币趋势性升值往往发生在人民币相对“美元锚”低估2%以上。对冲策略方面，春节后的美元结汇敞口需保持“定力”，不宜在近期行情下恐慌结汇。2023年美元和非美购汇敞口可在近期进行部分锁定。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。

四、国内政策

4.1 商务部和央行支持外经贸企业扩大人民币跨境使用

2023年1月11日，商务部和中国人民银行联合印发了《关于进一步支持外经贸企业扩大人民币跨境使用促进贸易投资便利化的通知》（下称“通知”），共提出九项工作重点，以满足外经贸企业交易结算、投融资、风险管理等市场需求。

商务部新闻发言人表示，印发本通知的背景包括：一是企业有需求。2022年国际经济金融形势变化、主要货币汇率波动加大，企业使用人民币交易结算的意愿进一步增强，对跨境人民币投融资、风险管理等需求也明显上升。二是工作有基础。近年来，跨境人民币使用规模稳步提升。2022年，货物贸易跨境人民币结算金额7.92万亿元，同比增长37.3%；直接投资跨境人民币结算金额6.76万亿元，同比增长16.6%。

结合党的二十大中“有序推进人民币国际化”的工作精神，本通知要点包括：一是增加服务供给，支持银行积极创新跨境人民币金融产品，为企业提供更加便捷、高效的结算和融资服务，更好满足对外贸易、投资和承包工程等多元化需求。二是统筹多方资源，鼓励依托自贸试验区和自由贸易港、境外经贸合作区等开放平台，发挥相关资金、基金以及出口信用保险等支持作用。三是兼顾各类主体，鼓励对优质企业、首办户、中小微企业等因企施策；支持供应链核心企业等更好发挥带动作用。四是突出协作联动，指导各地有关部门和金融机构加强横向协作，推动市县区纵向联动，确保政策落地见效。

此外，当天两部门还联合发布了《中小企业跨境人民币服务手册》，具体梳理了跨境人民币主要政策，结合货物贸易、服务贸易、职工报酬和赡家款、贸易新业态、贸易融资等场景介绍相关业务及典型案例，以切实帮助中小企业结合自身需求应用跨境人民币相关业务。

4.2 商务部支持杭州重点行业领域深化改革扩大开放

2023年1月10日，商务部关于印发《杭州市服务业扩大开放综合试点总体方案》的通知，在12个领域布置了45项试点任务，推动服务业重点行业领域深化改革扩大开放。其中，金融服务领域作为“有限竞争性服务业”，共有11项任务，具体涵盖外资财富管理、外资私募投资、本外币一体化、数字人民币跨境支付、金融标准、绿色金融、供应链金融等方面。

4.3 深圳联动香港开展数字人民币跨境支付试点2023年1月9日，深圳市地方金融监督管理局发布《关于加快建设深圳国际财富管理中心的意见》（下称“意见”），明确了可量化的发展目标：到2025年，银行、证券、保险、基金、信托等财富管理总规模达30万亿元以上，吸引培育具有较强影响力的财富管理机构不少于100家，注册的合格境外有限合伙人（QFLP）、合格境内投资者境外投资（QDIE）、外商独资私募证券投资机构（WFOE PFM）试点机构不少于300家。

本意见强调了“四个突出”政策：突出“国际领先”的高端定位，突出健全财富管理完整生态体系，突出财富管理行业创新和数字化转型，及突出深港财富管理合作和市场对外开放。具体从4个方面提出了20条具体意见：一是促进财富管理机构集聚，完善财富管理产业体系。二是支持财富管理行业创新，加快财富管理数字化转型。三是加强深港财富管理合作，扩大财富管理市场开放。四是优化财富管理营商环境，营造行业良好发展生态。

其中，意见明确提出深圳 将依托中国人民银行金融科技研究院，深入推进数字人民币试点工作，联动香港开展数字人民币跨境支付试点，携手打造数字人民币跨境应用示范区。根据“十四五”规划中“稳妥推进数字货币研发”的工作要求，深圳作为全国首批开展数字人民币试点的城市，充分发挥科技创新中心的优势，持续探索数字人民币应用模式创新。截至2022年底，深圳正式落地数字人民币应用场景已超105万个。4.4 发改委公布《企业中长期外债审核登记管理办法》

2023年1月5日，国家发展改革委公布《企业中长期外债审核登记管理办法》，共包括总则、外债规模和用途、外债审核登记、外债风险管理和事中事后监管、法律责任、附则共六章三十七条内容。与2015年印发的《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》相比，主要有五方面的调整：

一是科学划定管理范围，做到监管全覆盖。细化债务工具类型，并明确将境内企业间接到境外借用外债纳入管理范围，完善对重点行业企业监管，配合做好VIE架构企业管理、规范和引导资本健康发展等工作。二是强化外债募集资金用途管理，切实服务实体经济发展。提出外债用途正面和负面清单，从正反两方面引导企业使用外债资金聚焦主业。同时，明确企业外债募集资金实际用途应与审核登记内容相一致，不得挪作他用，确保资金用途符合我国发展战略规划、产业政策和区域政策。三是细化审核登记程序，提高透明度和便利性。进一步明确审核登记的申请时点、主体、途径、材料等要求，规范申请变更的适用情形和办理流程；压实各主体信息披露责任，提高申报材料的真实性、准确性、完整性；完善外债审核登记网络系统，企业外债审核登记申请、信息报送等主要环节均可以通过网络系统，提高工作效率。四是创新和丰富事中事后监管。联合有关部门和地方发展改革部门建立协同监管机制，包括在线监测、约谈函询、抽查核实等方式；完善企业外债信息和重大事项报送制度，密切关注企业外债实际借用和履约情况；明确企业和中介机构违规行为的处置，构建多层次的市场约束机制；引导企业自主做好合规性审查，衔接事中事后监管与事前审核。五是引导企业加强外债风险管理。明确对企业合理控制外债规模、强化外债风险意识、加强外债风险管理的要求。优化审核登记申请报告有关内容要求，引导企业合理审慎决策，在申请环节即树立风险管理意识、制定风险防范措施，推动企业外债风险防范“关口前移”。