雪波环境(行情300385，买入):双轮驱动公司发展成为快车道

类别：公司研究机构：西南证券(行情600369，买入)股份有限公司研究员：庞林林、野木、王永定日期：2015-11-17。

事件：天前，我们与雪朗、环境东飞就公司业务和未来发展情况进行了交流。

垃圾焚烧发电产业仍处于高景气阶段。由于向二三四线城市的渗透趋势，业界仍有很大的空间，“十三五计划”可以保持高速发展。这为烟雾管理行业提供了重要的发展机会，同时垃圾焚烧发电烟气排放的新标准将于2016年1月1日实施，相当于100亿级市场改造需求。

公司作为垃圾焚烧发电、烟气管理、细分领域的公报，将发挥自己的优势，继续做大做强。烟气管理是公司的立足点。公司通过领先的技术和稳定的客户资源，接到了大量优质垃圾焚烧发电厂的订单。在生产能力不再成为业绩释放的瓶颈的情况下，今年公司的丰富订单保证明年烟草管理业务再次恢复高增长。

进军高废行业，享受高增长，未来收购外延空间广阔。我国急需补充和处置工业废弃物，行业成长性强，市长/市场认可度高。公司把工废处分作为未来的重点发展工作，积极部署。公司收购无锡工业废物后，成为无锡市最大的工业废物处置商，迈出了军工废物的第一步。增资江苏汇丰尝试外地扩张，打开外延收购战略空间。

工废角项目稳步推进，提供优质稳定的现金流。无锡工废岛火山项目第三季度进行技术改造，对第四季度产量略有影响，明年再次满山。无锡工废的惠山项目是公司目前的工作重点，明年恢复生产后，将与桃花山一起共拥有4.3万吨处理能力，将处置无锡市100%的医疗和工业废物，预计每年捐赠6000多万韩元利润。南京地区的江苏汇丰项目预计将于2017年完工，计划吞吐量在2万吨以上，顺利运营后，公司的工废处置业务将提升到一个新的水平，同时有助于加快公司异地收购扩张的速度。

评价及评级：我们预计，2016年公司订单发放将带来延期业务增长，工废业务的现有项目将稳定运行，逐步全面生产。我们预计，公司2015-2017年销售额分别为4.9亿韩元、7.0亿韩元、9.6亿韩元、复合增长率31.7%、EPS分别为0.56韩元、0.82韩元和1.04韩元，分别达到86倍、58倍和46倍。我们对公司在延期和停业两轮驱动下稳定增长，工废业务未来外延看点很多，保持“增资”等级表示乐观。

风险表明，宏观经济持续低迷，项目进展或低于预期，或存在汇金或困难。

钱江水利(行情600283，买入):与天堂硅谷携手共享创业盛宴

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵翔会日期：2015-11-17

水务酒业增速放缓，创投带动整体收益。全江水利自来水主业营业收入同比增长率有所低迷，从2013年的8.03%持续下降到2015年上半年的-0.57%，但公司参与了天堂硅谷，投资收益大幅提高。2015年上半年，川江水利在天堂硅谷投资的收益为1879.63万韩元，远远超过了全江水利同期的营业利润400.65万韩元，以创业投资带动了公司的整体收益。

国家鼓励风险投资，风险投资产业的前景非常好。从2014年末到2015年，国家制定了多种政策，鼓励风险投资，改善风险环境。预计2015年第三季度中国风险投资规模将超过160亿美元，今后规模将继续扩大。

天堂硅谷创业项目很多，发展趋势良好。截至2015年6月，乐园硅谷基金138个，实际资本金超过100亿韩元，投资和资产管理项目共计194个，管理资产规模超过200亿韩元。2014年天堂硅谷的净利润为777.76万韩元。

IPO重启与战略新兴产业板块方案合作，有利于创投部门。IPO的重新启动和战略新兴产业板块的引入将扩大风险退出渠道，丰富的风险投资收益，参加风险和股票的上市公司都将迎来春风。

投资建议购买：投资等级，6个月目标标价24韩元。我们预计，公司2015年至2017年的EPS分别为0.07韩元、0.25韩元和0.29韩元。

风险表明，水务业务下降超过预期，风险投资收益低于预期。

国旅联合(行情600358，买入):体育产业基金收购永保色试水中游媒体竞债。

类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：李晓一：2015-11-17

体育产业收购基金项目开始逐渐落地

苏州工业园区华旅新成果体育投资中心(以下简称“体育产业收购基金”)是国旅联合股份有限公司的全资子公司——国旅联合体育发展有限公司、上海华雪金融、华雪资产联合成立。中国增资后，中国旅的新成绩注册资本达到了2亿元。其中，国旅体育占出资总额的5%，中国金融占0.05%，中国资产占94.45%。该基金的设立以体育相关资产等投资目标为中心，进行投资和收购。中国旅的新业绩这次收购了北京英博新闻网络技术有限公司，是该基金投资体育产业的首次尝试。

收购项目起点较高，投标质量较高

北京永新蔬菜网络技术有限公司目前将主要产品和服务定位为以下3种：(1)“最差颜色”网络站。

和竞猜推荐方案交易平台，推荐方案属于收费的C2C模式；（2）“聊球吧”App，融合新媒体、足球数据的球迷吐槽PK垂直社区，通过会员分级、道具等来实现2C收费；（3）“足球黄腔”，以黄健翔为个人品牌的体育视频节目，收入主要来自企业客户的广告投放、版权分发等。华旅新绩对盈博讯彩完成股权转让及增资以后，盈博讯彩承诺2016-18年的净利润将分别不低于2539、4563、6206万元。盈博讯彩核心团队成员包括黄健翔、颜晓华等体育界知名人士，我们认为专业的团队叠加专业的资本运作，将使得盈博讯彩的发展更进一步。

投资建议

我们认为此次对外投资是公司试水体育产业中游媒体端及体彩领域的一次积极尝试，但由于公司占比小，且对其不合并财务报表，因此战略意义大于实质意义。我们仍给予公司“增持”的投资评级，暂维持公司的盈利预测不变，预计公司15-17年的eps为0.02、0.02、0.08元。公司定增后业务布局将加速，故建议投资者继续积极关注。

香江控股(行情600162,买入):背靠大树好乘凉 优质资源再注入

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳，杨侃 日期：2015-11-17

投资要点

事项:

公司公布定增预案，拟向关联方发行股份及支付现金，购买其持有的与家居商贸业务相关的资产，并募集配套资金，定增价6.06 元/股。

平安观点:

背靠大树好乘凉，优质资源再注入:公司大股东为南方香江集团，旗下包括家居流通、地产开发、资源能源和金融投资四大产业。此前大股东已注入香江商业和深圳大本营100%股权，公司形成了商业地产及住宅地产开发和商铺招商、家居等商贸流通的完整产业链。但由于商业地产开发周期较长，上市公司短期内难以为商贸业务提供大量优质商业，本次大股东再次注入沈阳、广州、深圳、郑州和长春等优质物业，将大幅提高上市公司“自有物业+自有招商运营”的比例，加快上市公司向商贸业务战略转型。

股权激励有助激发员工热情，或将揭开公司发展新篇章。尽管市场对大股东拥有的各项资源较为认可，但近年来上市公司相对保守的态度，使得市场对公司的运营能力和发展速度仍存疑虑。公司之前未做过股权激励，大部分核心员工无上市公司股份，公司近期已出台股权激励方案，有助于激发员工热情，借助集团资源，或将揭开公司新的发展篇章。

土地储备充足，财务状况稳健:前三季度公司实现销售额22.5 亿，销售面积24.0 万平米。在手土地建面493.0 万平米，可出租物业92.1 万平米，按照目前的开发进度，可满足未来5 年的开发，前三季度累计新开工39.2万平米，完成全年新开工目标的59.4%。在手现金20.2 亿元，覆盖一年内到期长短期负债的94%，剔除预收款的资产负债率58.4%，资金状况整体稳健。

投资建议:预计2015-2016 EPS 分别为0.29 元和0.34 元，对应PE 分别为27.3 倍和23.3 倍。公司大股东实力雄厚，优质资源注入助力公司业务转型，股权激励利于激发员工热情，看好公司转型及员工激励后的新气象，维持“推荐”评级。

风险提示:销量及业绩不及预期风险。

张江高科(行情600895,买入):科创板年内启动 上海科创中心提速

类别：公司研究 机构：海通证券(行情600837,买入)股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2015-11-17

投资要点:

年内推出科创板，加快上海科创中心建设。11月13日，新浪财经报道，上海股权托管交易中心党委书记、总经理张云峰13日接受媒体访谈时表示:目前，科技创新板已准备就绪，将于年内推出，上市制度引入注册制，挂牌企业将贯穿初创型到成熟型各阶段科技型企业。

科创板推出将加快上海科创中心建设，有利张江高科企业发展。我们认为， 科创板是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物。目前看，科创板具有以下一些特点: 一、科创板是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物；二、科创板将提前主板真正引入注册制。更重要的是，要求推荐机构进行事前投资和利益捆绑；三、科创板的交易门槛较低，设置50%的涨跌停板，科创板投资门槛仅50万元；四、设置一系列机制吸引更多的VC、PE 进入；五、科创板将首先面向张江高新技术产业开发区“一区22园”的科技创新中小微企业提供服务；六、首批挂牌企业分为:初创企业、初步产业化的企业、国家战略性新兴产业；七、科创板对成长后期企业的描述与战略新兴板一致，唯一的区别是企业规模的大小；八、与新三板不同，科创板将重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力， 且满足有关规范性及科技型、创新型特征的中小企业。

投资建议:受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。目前，公司全资子公司浩成创投和上市公司投资的长期股权投资额合计32.60亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一，我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6倍，即公司创投业务权益增加值为195.62亿元。由此，可知公司NAV 是466.62亿元，对应RNAV 是30.13元。我们预计公司2015、2016年EPS 分别是0.38元和0.44元。截至11月13日，公司收盘于28.68元，对应的动态市盈率分别为75.5倍和65.2倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江。未来张江园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE 投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV 的1.1倍，即33.14元为公司6个月的目标价，维持公司“买入” 评级。

风险提示:公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

顺鑫农业(行情000860,买入):做大酒肉主业 打造民酒第一品牌

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：朱政 日期：2015-11-17

公司未来三个主要看点，第一，白酒业务逆势增长，异地扩张进展顺利。第二，公司猪肉业务全产业链运行，未来将加大高毛利率低温肉占比。第三，公司继续剥离房地产业务，聚焦主业提升估值。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元，净利润为4.11亿元和4.76亿元，EPS 为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。

白酒业务北京市场稳定，外埠市场开拓顺利，具有量价齐升的空间:预计今年白酒板块销售收入50亿元，较2014年同比增长20%。最近三年整个白酒行业深度调整，但牛栏山每年增幅仍达到两位数，主要原因有两点:1）牛栏山二锅头主打大众酒，定位低端。主要产品集中在10-50元中低价位，拳头产品10元“陈酿”在全国几乎无竞争对手。定价100元左右的“百年牛栏山”受益于北京地区百姓消费升级，持续保持稳定增长。2）公司异地扩张进展顺利，天津河北等地对牛栏山二锅头的认知度和认可度很够，是公司外埠市场拓展最顺利的两个地方。预计今年除天津河北外，其他省份如河南，山东，内蒙山西等板块持续保持高增长，公司今年重点打造的江浙地区预计较去年增长200%左右。

猪肉产业链受益于猪周期向上:公司猪肉产业已经形成种猪繁育、商品猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工及冷链物流配送于一体的全产业链摸模式，拥有小店种猪和鹏程食品等知名品牌。预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段，今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中，屠宰业务收入规模占比最大，营收占比在30%左右，主要由“鹏程”品牌经营，在北京市场份额达到40%-50%。另外，公司14年定增加大高毛利率低温肉产能，未来要做大肉食业务。

做大酒肉业务，外延并购可期:公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后，仍然有并购牛羊肉业务的动力，公司储备并购项目很多。

聚焦“酒肉”板块，未来继续剥离非主营业务:公司持续为非“酒肉”类主营业务瘦身:自去年剥离顺丽鑫（果树）和顺鑫明珠文化板块之后，今年公告继续剥离顺科农业和顺鑫国际种业公司。一直以来公司都受困于业务板块繁杂，主业不突出的困境，未来随着房地产等板块的持续剥离，公司将聚焦主业，做大做强酒肉板块，公司估值有望得到提升。

风险提示:白酒景气度不达预期，猪肉产业景气度不达预期。