民生证券股份有限公司严家源,赵国利近期对长江电力进行研究并发布了研究报告《2022年业绩快报点评：业绩短期遇“劫”，乌白收官，风光抽蓄破局》，本报告对长江电力给出买入评级，认为其目标价位为25.80元，当前股价为20.79元，预期上涨幅度为24.1%。

长江电力(600900)

事件概述：1月30日，公司公布2022年年度业绩快报，2022年实现营业收入520.13亿元，同比下降6.5%；归属于上市公司股东的净利润213.99亿元，同比下降18.6%；归属于上市公司股东的扣非净利润214.77亿元，同比下降11.0%。第四季度公司实现营业收入107.44亿元，同比下降29.3%；归属于上市公司股东的净利润24.55亿元，同比下降63.4%；归属于上市公司股东的扣非净利润24.62亿元，同比下降59.2%。

来水不佳拖累电量表现，枯水期雪上加霜：受2022夏极端气候影响，报告期内公司电量表现演绎“过山车”式行情，全年累计完成总发电量1855.81亿千瓦时，同比下降10.9%，其中，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝同比-24.0%、-9.5%、+4.4%、+5.0%。9、10月份长江流域旱情仍持续，叠加枯水期来临，Q4来水进一步偏枯，单季度公司完成发电量370.49亿千瓦时，同比下降33.61%，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝同比分别下降44.2%、25.1%、26.1%、23.2%。

乌白过户完成，白鹤滩电价落地：2023年1月10日，公司公告云川公司过户完成，乌白合计装机2620万千瓦，在完成注入后，公司国内水电装机将提高57.6%至7169.5万千瓦，六库联调进一步平滑来水波动，增发效益显著。1月9日，江苏省发改委公告按照“基准落地电价+浮动电价”形成机制，2023年白鹤滩电站送苏落地电价为0.4388元/千瓦时，据我们测算白鹤滩送苏机组上网电价为0.3159元/千瓦时，在缺电大周期下，公司电价水平有望持续上行。

风光抽蓄方向渐明：在大水电+新能源业务布局下，在风光方面，公司正在开发总规模15GW的金下水风光一体化可再生能源基地；在抽蓄方面，总装机140万千瓦的张掖项目已于2022年10月27日开工，预计2029年全面投产；2022年10月30日公司公告将参与奉节县菜籽坝抽蓄项目股权改造并完成控股。短期内，风、光、抽蓄将接替大水电，成为公司的重点发展方向。

投资建议：来水不佳拖累电量表现，公司全年业绩承压；乌白收官，风光抽蓄有望接替大水电业务，成为公司第二成长曲线。根据来水、新业务发展情况，暂不考虑乌白资产注入对公司资产结构的调整，预计22/23/24年EPS分别为0.94/1.29/1.33元（前值1.18/1.38/1.43元），对应1月30日收盘价PE分别为22.2/16.3/15.8倍。参考公司历史估值及新业务发展潜力，给予公司23年20.0倍PE估值，目标价25.80元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利271.39亿，根据现价换算的预测PE为17.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长江电力（600900）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ? 5星，最高5星）

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