年末已至，由于处于业绩真空期，市场还是以轮动为主，没有明显的主线。

下周即将开启2022年第一个交易日，在信用扩张、剩余流动性充裕的大背景下，明年的市场依然值得期待。

回顾21年，由于信用收缩，剩余流动性下降，A股整体杀估值。

以往业绩稳定的核心资产（如消费）在19、20年取得了不错的超额收益，但在21年疫情各种反复和消费整体疲软背景下，食品饮料板块下跌1.64%，表现排名靠后，估值回调明显。

年初至今沪深300和食品饮料行业走势

白酒今年业绩相对稳健，年中经历了一波杀估值，但次高端酒企因产品结构升级和全国化扩张展现高业绩弹性，全年获得了不错的涨幅，比如舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒等。

而食品板块整体下跌较多，今年以来受到需求疲软，餐饮受限，渠道变革，成本上涨，库存较高等五大不利因素影响，很多传统大白马遭遇了双杀，比如海天味业、伊利股份、双汇发展等。

背后既包含部分板块的估值回落（如啤酒、乳制品板块），也包含了由于业绩下滑带动的价格下探（如调味品、肉制品板块）。

不过大众消费品的至暗时刻已经过去了，临近元旦、春节双节，消费将在传统旺季助攻下迎来边际改善，明年出现中长期的复苏机会。

01

政策上稳消费

本来，2021年作为经济复苏之年，预期居民消费水平不会下滑太多。

但没想到疫情影响反复，大众的消费场景和外出频率都受到明显限制，这就导致今年的水平严重不及预期，消费的复苏之路屡次都被疫情打断。

需求不振叠加经济下行，导致部分行业增速放缓，所以在年末经济工作会议中也将拉动内需、提振消费作了强调。

中长期看，促进居民消费升级、培育新消费成为“十四五”时期政策的主题。

针对内需市场，明确强调了深化供给侧结构性改革，适应个性化、差异化、品质化消费需求，持续扩大优质消费品、中高端产品供给，提升自主品牌影响力和竞争力。

与此同时，良好的市场秩序需要配套的制度环境和监管措施，“十四五”时期各项法律法规、质量标准和后评价体系也将逐渐完善。

短期来看，商务部对元旦、春节两节将至的促消费也有部署，全面动员部署在抓好疫情防控前提下做好“两节”期间市场供应保障相关工作。

具体措施包括：加大货源组织力度，保障节日期间正常营业，确保货源供应充足。

02

涨价潮来临

三季度以来，由于成本压力进一步加大，大众消费企业纷纷开启提价，而提价背景下通常都会迎来机会。

比如，海天在2017年1月提价，随后一年时间翻倍，安琪酵母、涪陵榨菜、青岛啤酒等行业龙头也都在涨价后陆续收获戴维斯双击。

当下PPI与CPI的剪刀差正在逐渐缩小，意味着上游利润逐步向下游转移，进而提高下游企业的利润弹性。

啤酒企业进入9月销量转淡后，龙头华润开始大范围对主力产品进行升级提价。

调味品龙头海天宣布提价后，其他大众品企业迅速跟进，啤酒、调味品、速冻食品等板块的公司，纷纷进行了价格调整。

受益于大众品板块集体提价，以及社区团购等冲击边际减弱，2022年食品饮料的终端价格会进入向上周期。

部分消费品企业提价情况

2021Q3之前，成本上涨+终端价格下跌，中游制造端利润率被挤压，渠道持续去库存，消费者分层加剧导致降级趋势比过去更明显。

而随着疫情常态化得以适应，消费者逐步回归正常消费，餐饮等持续改善，提价后中游制造端的利润率回暖，同时渠道重拾信心库存从低位上升。

03

龙头优势明显

在需求复苏和提价的大背景下，能否使得价格顺利向终端传导是主要矛盾。

目前的需求仍然较弱，消费者对提价的接受程度存在不确定性，如果提价对销量最终形成压制，反而会对业绩产生负面影响。

因此提价能力的决定因素就主要体现在：行业的竞争格局；公司在行业的地位和竞争力；下游客户对提价的敏感程度。

这种情况下，行业竞争格局良好且竞争力较强的行业龙头，其提价的传导能力更强，也更值得关注。

（1）啤酒：重庆啤酒

啤酒行业目前是走结构升级逻辑，无论是在企业层面还是在投资层面都在持续强化。

短期看，行业提价催化有望带来业绩上回暖，而长期看，啤酒高端化趋势明显，行业存在明显的Beta机会。

重庆啤酒高端化推进顺利，近两年公司以乌苏为代表的中高档啤酒快速增长，正在从区域性啤酒企业成长为全国性啤酒企业。

为匹配市场需求和全国化布局，公司已经在江苏盐城新建13万千升的产能和在广东佛山布局50万吨产能，满足乌苏的生产需要。

公司计划2022年对疆外市场进行分产品、分区域的产品提价，提价幅度约4%-8%，以对冲原材料上涨带来的压力。

（2）餐饮产业链：安琪酵母

作为亚洲第一、全球第三大的酵母生产企业，公司在国内市场份额达55%，处于行业绝对领先地位。

9月份，安琪酵母对国内大包装干酵母、半干酵母提价30%、鲜酵母提价20%，幅度为历史之最，提价产品占收入端30%左右。

公司明年业绩弹性较大，一方面在产销紧平衡的背景下，公司调整产品结构，主动追求利润。

另一方面公司也进行了大范围提价对冲成本上涨，若明年糖蜜成本回落，公司业绩弹性会大幅释放。

（3）软饮料：承德露露

每年一季度和四季度是承德露露的传统旺季，送礼和冬季饮用是其主要两大消费场景，因此春节备货会带来明显的销售增长。

今年以来，公司管理层出现替换，在营销、研发端引入了新人，从而对行业年轻化趋势有更好的把握，同时推进激励机制，最晚明年初落实股权激励。

去年受疫情影响，公司业绩出现负增长，今年公司在新管理层带领下产品、营销、渠道上明显提升，业绩上也有了改善。

三季度公司营收和净利润同比增长均超过30%，公司预计明年初会推出新品，在双节影响下业绩超预期概率很大。

参考研报：

《国开证券-饮料守得云开见月明，把握反转和升级机会》

《天风证券-2022年食品饮料年度策略：砥砺行，举棋不定中更显稳定性的价值》

《中国银河-关注元旦春节_两节_期间的全渠道消费机遇，维持推荐经营稳定的优质标的》