编者按

近期，由于港股市场下跌，不少投资者资产遭遇缩水，尤其以牛熊证交易者为甚。我觉得很有必要，也恰是时候来一场“投资者教育”了。

本想找一些窝轮牛熊的投教做个推送，谁知搜了一圈，发现窝轮牛熊风险相关的投教甚少。遂决定执笔一篇，借最近的市况，来聊聊港股市场药效极其强劲的交易产品 —— 牛熊证。

本文着墨于牛熊证的特征、窝轮牛熊的本质，以及窝轮牛熊合理的配置方法等内容，本着良心投教，由衷希望每个投资者赚钱能长长久久。

开始讲解前，我先表明一个5年美股、港股投资经验的小散对衍生品的态度：衍生品绝对是个好东西，准确来说是好工具。我今年拿过6000%回报的期权，300%以上的也不算少，所以对衍生品还是有一定发言权的。

很多人听到衍生品都敬而远之，但我的理解是，这就好比火、电、刀、互联网都是好工具，但就看你是否掌握了正确的使用方法。用的好，可以极大提高生产力，与他人拉开差距，否则会误伤自己。

最近，港股牛市出现的回调，就暴露出了许多新进投资者不能正确使用先进工具的问题，今天我们就来聊聊港股衍生品的正确使用方法。

一、真实故事：牛熊证的威力

在10月末，我拉了几个朋友入市，其中有位挚友此前毫无投资经验（A股也零经验）。

牛市赚钱多故事，而且故事感染力还很强，什么总仓位200%、300%回报可能都不能算多，那赚钱效应，听的让人眼珠子都冒港币符号。再听说了港股衍生品乐趣多之后，他上来就是干，干的还不是窝轮，而是药效甚强的牛熊证。

有时不得不佩服新手光环，挚友买入腾讯的牛证刚好赶上时候，11月初，腾讯压倒性利好，一会一个腾讯系上市，一会财报超预期，还有吃几个鸡，挚友收益简直了~。

虽然，自己在美股、港股有着5年的经验，但面对乱拳打死老师傅的场面，我总不能阻止挚友赚钱是吧？毕竟涨的时候，市场只有牛市不言顶，赚钱是股神，风险不可能。

几个来回之后，发现钱好赚，挚友便大胆起来，全仓牛熊（在我不知情下）。我提过几次要保住利润，不要做All in衍生品的事，可他就是淘气，不仅All in，还做意念盘 —— 用牛熊下注腾讯的涨跌。

是的，虽然早有不少言论说腾讯短期不便宜，但也不能因为这个简单的理由就去做空。结果可想而知，20号的一个吃鸡，打穿了他的熊，22号的回落，打穿了他反手做多的牛，此后直接卧倒装死。

图片来源：华盛通

二、把握窝轮牛熊的关键：仓位控制

当初入市时，表示要带着朋友一起飞，没想到快乐的时光稍纵即逝。也正是这个发生在自己身边的事，以及最近恒生指数、腾讯控股（0700.HK）、舜宇光学科技（2382.HK）、比亚迪电子（0285.HK）等一众前期热门票回调，致使一些投资者蒙受损失，让我实在有点坐不住。

图片来源：华盛通

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今年港股大热，吸引了不少新进投资者，衍生品给部分投资者带来了欢乐，也在近期带来了深刻的教训。再次表态衍生品是非常好的工具，绝非否定，只是要正确使用。

这里要讲的不是简单地买卖，也不会涉及关于街货比、杠杆比率、行权时间、甚至标的选择的问题，而是想讲讲比上述那些更重要的交易原则：仓位控制！

（1）99.9%的情况下，不要全仓牛熊证

全仓牛熊，一旦波动触及收回价，将全军覆没，失去翻身之本。

单边市场下，你能很好的享受牛熊证高杠杆带来的不菲收益，但即便是单边市场，也会在某个你无法预料的瞬间，价格突然反向波动。比如：最近的港股，一众股票不需要我再列举了。试问，即便你连赢9次，但1次突然的回调，你能承受吗？

（2）大部分情况下，单个衍生品的仓位最好不要超过10%，甚至5%

10%或者5%不是金科玉律，甚至可以说一个宽泛的数值，仅供参考。真正的仓位控制，需要根据投资者自行判断。

举个例子，每个窝轮的仓位10%，就可以买上10个标的不同、行权价不同、到期时间不同的窝轮。此时，当你有9个窝轮全赔了，只要1个窝轮赚10倍，就可以打平，或者8个全赔，2个翻5倍，也能打平，依此类推。

首先，10个窝轮，1个不中的概率其实不小。其次，拿到1个翻10倍的窝轮也不是一件容易的事。相信前面的例子，对于大多数有经验的交易者都能感同身受。比如：大部分人的衍生品不是全部损失就是损失大部分，而赚的时候通常获利在300%以内。

或许会有投资者有不同感受，而我想说的是，你试试做下腾讯以外的窝轮牛熊，或者不在牛市背景下（比如：09年到17年初）感受下，就知道了。

总之，在配置衍生品的时候，心里要有个数，多少的失败，通过多少的回报来打平，然后，衡量自己是否有能力做到。切记：不要被衍生品的高额收益冲昏了头脑。

或许有的人就是能抓中神轮，神证的概率高，这就跟下面一节有关系了。

三、窝轮牛熊证的本质

其实，不管是窝轮还是牛熊证，本质就是期权。期权的三大作用分别是：

（1）避险保值；

（2）投机；

（3）降低交易成本。

相信在这轮港股牛市中，绝大部分投资者（尤其是散户）都充分发挥了期权的第2和第3个作用。赚钱赚的太舒服，估计就没有多少人还能记得或想起第一个作用了。

有的人会说，我有买熊，有买认沽，但我想说的是，这些都不是避险保值，单纯的看跌，还是属于投机行为。

正确的避险保值做法是：

你长期看好腾讯，买了大量腾讯正股，但是因为腾讯短期涨太多了，你担心股价回调，但又对短期走势无法判断（要知道，绝大部分人无法很好判断短期走势）。因此，你选择持有一部分认沽窝轮，从而减少（或对冲）万一腾讯股价下跌所带来的的损失。

再来说说窝轮牛熊的投机操作。窝轮牛熊作为期权的变种，赢钱的方法也与期权本质一样，主要来自三个方面（还有其他的方法，在此不细说）：

（1）对正股价格方向的判断；

（2）对正股价格波动幅度的判断；

（3）对正股价格波动时间的判断。

简单点，就是除了像买正股一样，要判断价格方向外，还要对时间和空间进行判断。这就是难点，也正因为这样，判断对了，就值得更大的回报。如何做到这几点？说白就是多做研究，多分析，多阅读。

当你对所买的公司非常了解的时候，你在股价的方向、时间、空间便会有超过一般人的命中率。当有了这些判断之后，其次才是考虑衍生品的挑选问题。

很多人会纠结于如何选衍生品，我想说的是，对正股的分析是内功，窝轮牛熊的选择只是小技巧，内功没有修炼好，再多的技巧都是花拳绣腿。

但即便你已经对正股的走势有较大把握了，也还是要注意前面提到的关键：仓位控制！

比如：陌陌（MOMO.US）财报超预期，你用期权看多，亏光，腾讯股王都觉得不会跌，最多横盘不动，牛证变牛尸。因此，请始终对市场保持敬畏之心。

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四、牛熊证投教及风险普及

为了充分履行投教职责，也为了避免出现如挚友一般，盈利在几天内化为乌有，我于心不忍，这里再次普及下牛熊证的一些基本概念，让投资者能对此产品有充分了解。为什么是牛熊证，而不是窝轮呢？

因为窝轮相对牛熊证来说，风险还可控。比如：长期窝轮，还存在涨回来的可能，也允许投资者有止损的操作，但牛熊证特有的回收机制不会给你留任何机会，而市场，什么都可能发生。

（1）牛熊证是什么？

牛熊证与衍生权证同属结构性产品，是一种杠杆投资工具，牛熊证能追踪相关资产的表现，而不需要支付购入实际资产的全数金额。

牛熊证有牛证和熊证之分，投资者可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。牛熊证是由第三者发行，发行商通常是投资银行，与香港交易所及相关资产皆没有任何关联。

（2）牛熊证的类别

牛熊证分有两类：N类和R类。

N类牛熊证：收回价等同行使价的牛熊证，不设“剩余价值”。一旦相关资产的价格触及或超越收回价，牛熊证持有人将不会收到任何现金款项。

R类牛熊证：收回价有别于行使价的牛熊证。若出现强制收回事件，牛熊证持有人可收回少量现金款项（即为剩余价值）。但在最坏情况下，可能没有剩余价值。

当R类牛证被收回时，其剩余价值为根据上市文件条款厘定的结算价减去行使价之正差额。牛证的结算价不可低于相关资产在强制收回事件后至下一个交易时段内的最低成交价。

相反，当R类熊证被收回时，其剩余价值为行使价减去根据上市文件条款厘定的结算价之正差额。

熊证的结算价不可高于相关资产在强制收回事件后至下一个交易时段内的最高成交价。开市前时段及上午交易时段视为同一交易时段。然而，若出现结算价触及或超越行使价此最坏情况，则可能没有任何剩余价值。

（3）牛熊证的特征

炒牛熊证最需注意以下几点：两大价格、两大日期、一大机制。

① 行使价

在牛熊证上市时已订立。如某牛熊证被持有至到期而未被收回，牛熊证投资者在概念上，可以在到期日以该行使价买入（牛证）或沽出（熊证）相关资产值。现实港交所牛熊证的交易中，只会以现金结算。

② 回收价

牛熊证具有收回机制，当相关牛熊证的资产价格在牛熊证到期前，触及收回价（上市文件内指定的水平），该牛熊证便会停止交易，并会实时被收回及提早进行结算。

N类牛熊证的收回价等于行使价；R类牛熊证的收回价高于行使价（牛证）或低于行使价（熊证）。

③ 到期日及最后交易日

每个牛熊证都有自己的固定投资限期，并按指定日期到期。即牛熊证不可无限期一直持有。

牛熊证的最后交易日与到期日不同。如牛熊证到期前并未被收回，则可持有至到期，或于到期前在交易所的交易时段内沽出，最后交易日为到期日前1个交易日（与认股证的到期日前4个交易日不同）。牛熊证若在到期前遭收回，强制收回事件当天即为其最后交易日。

牛熊证有效期可以是3 个月~5年不等。期间牛熊证的价值会随着相关资产价格的变动而波动，于到期后或遭提早收回后，可能会变得没有价值。

④ 强制收回机制

牛熊证在发行时有附带条件：在牛熊证有效期内，如牛熊证的相关资产价格触及收回价，发行商会即时收回有关牛熊证，买卖亦会终止，原定的到期日即不再有效。

当牛熊证被强制收回后，就算相关资产价格回升或回落，该牛熊证亦不会再恢复交易，因此投资者亦不会因价格反弹而获利。且在牛熊证相关资产的价格接近收回价时，牛熊证的价格波动幅度可能会较大，甚至与相关资产价格的变动不成比例。

这一个机制是需要特别强调的，股价短期波动难以预测的，是否会触及（哪怕一瞬间），谁也不敢保证。我建议投资者对牛熊证，尽量采取小赌怡情的策略。

五、结语

撰写此文目的，是让所有的投资者能在赚钱的路上走得更长远，避免急于一时。

文末，我也给大家打打气。只要合理的控制仓位，认真研究自己持仓公司，适当运用衍生品，相信大家都能在美股、港股这样一个长期向上的市场赚到钱。

毕竟，好的公司，会是时间的朋友，好的正股及合理交易衍生品，说不定还能和时间做亲戚。祝 Never Lose Money！