“南白、北善风、西虹区”国内水果零售业三大巨头正赶往资本市场。

今年9月，红口果产品成功在香港上市，鲜丰水果也一度传出上市计划。目前，错过“水果一周”的百果园，通过今年12月的香港证券交易所听证会，距离上市只有一步之遥。

新京报贝壳财经记者获悉，百果园早在2020年就向证监会提交了海外IPO批准申请，同年9月得到答复。据媒体报道，同年11月，民生证券又签订了课外协议，计划深圳创业板IPO，但没有进一步后续措施。今年5月，百果园向香港证券交易所(WHO)提交了招股书，半年后，招股书失效，根据百果园更新后的招股书，百果园是中国第一大水果零售商，在全部市长/市场份额中占1%。

根据招股说明书，今年上半年100果园卖场从5234家扩大到5435家，2019年末卖场增加到4302家。近年来，百果园收益规模随着门店数量的增加而显著增加，但产品的净利率多年来一直保持在2%-3%之间。

IPG中国首席经济学家白文姬在接受《新京报》、《贝壳财经》记者采访时表示，百果园如果能成功登陆港股，就能对自身发展、整个新鲜水果赛道和新鲜市场产生示范效应和推进效果。另外，行业市长/市场空间的迅速扩大和促进品牌化、连锁化、产业并购整合的市长/市场集中也有可能上升。

但是也有业界人士认为百科院上市有破发危险。"因为单一水果类的零售商目前前景不太广阔."

版图扩张：加入8.5万韩元，20年内开设5000多家店铺

百果园(全称：深圳百果园实业(集团)股份有限公司)于2001年在深圳成立。调查显示，百果园从2015年到现在已经完成了8轮融资，目前大股东为公司董事长余惠勇。

贝壳财经记者指出，百果园股东阵营出现了天道资本、工商局资本、中金前海基金、源原资本、基础资本、深昌投资等多家投资机构的影子。

据普罗斯特沙利文报告，2021年水果零售额显示，百果园是中国最大的水果零售商，占中国总市长/市场份额的1%，五大参与者总和占市长/市场总份额的3.6%。

百果园主要通过自己管理的加盟店、委托管理的加盟店、自营店组成的实体店销售水果。可以通过在线渠道(包括100果园手机应用程序、100果园微信小程序、主流电子商务平台和社交商务平台的卖场)或第三方外卖平台进行分发。此外，百果园还直接向企业、饭店、高铁等有食品需求的主要客户销售和小规模水果批发业务。

20年来，百果园有力地开拓了疆土。据媒体报道，2007年其门店数突破了100家，2015年超过了1000家。截至招股说明书提交之日，百果园的实体店网共有5643家门店，遍布全国22个省市的140多个城市，主要集中在居民区、商铺等流利地区。

值得注意的是，百果园的实体店主要采用特许经营商业模式，在5643家实体店中，5624家是加盟店，19家是自营店。所有加盟店中，4575家由百果园管理，1049家由地区代理管理。

关于百果园管理和区域代理管理的区别，前者由百果园直接供应，后者由区域代理供应，区域代理的东西来自百果园。

百果园的加盟模式。

贝壳财经记者通过百果园官网可以得知，一家百果园加盟店的总投资费用为8.5万韩元至29.7万韩元。其中，加盟费为3万韩元，还包括选址评价费、招牌装备、门店装修等多种费用，从1万韩元投资到12万韩元。同时，总投资费用不包括店铺转让费和租赁保证金。

一位百果园负责人告诉贝财经记者，在两种加盟模式中，B主要针对内部工作人员。“加盟模式B的成本比加盟模式A低，但加盟模式B企业获得的毛利比例会更高。”

上述工作人员没有说明毛利比例征收的具体数额，也没有说明加盟费3万韩元的有效期。贝壳财经记者从百果园官方渠道了解到，公司根据开店城市的店铺租金、员工工资水平和消费能力，将百果园卖场分为甲类卖场和乙类卖场，门店每月毛利额阶梯式收取特许经营资源使用费。

100果园甲类卖场和乙类卖场的收费规则。

据招股书显示，百果园的大部分收入在自己管理的加盟店分别占2019年至2021年、2022年上半年总收入的87.9%、84.6%、81.3%和80.3%。百果园的加盟商和地区代理人不是代理商，而是公司的客户。

白文姬对记者贝壳财经说，新冠疫情爆发后，神仙行业迅速燃烧，一家互联网巨头借助疫情继续启动地区电商赛道，使竞争环境更加激烈。

对此，零售电商行业专家庄帅对贝壳财经记者表示，百果园如果成功上市，一方面对于单一品类的零售商来说是巨大的鼓舞，同时也会加剧水果品类的竞争，对于生鲜市场来说短期影响较小。

“果品连锁项目在融资时往往有对赌条款，如果没有在协议时间内上市或估值下降，将触发对赌条款，项目方将会有兜底和赔偿责任。以百果园目前的状态，很难在A股成功上市。所以，百果园选择港股就不难理解了。”独立经济学家王赤坤分析。

今年上半年收入近60亿元，为何急于上市？

“由于中国的水果品类丰富、区域性强、渠道分散，导致产业集中度低，规模化发展的企业少。百果园如果能够成功上市则可以打破僵局，不过，企业仍然要面对规模化和标准化发展的压力。” 庄帅告诉贝壳财经记者。

百果园主要销售水果，同时也销售果干、果汁等果制品，并将产品供应范围扩展至其他大生鲜，于2020年推出“熊猫大鲜”业务。目前，百果园提供的其他大生鲜包括蔬菜、鲜肉及海鲜产品、粮油、乳制品及其他。

招股书显示，2019年至2021年以及2022年上半年，百果园收入分别约为89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元、59.15亿元。同期，百果园的毛利约为8.76亿元、8.07亿元、11.56亿元、6.77亿元。此外，百果园的毛利率依次为9.8%、9.1%、11.2%、11.5%，净利率依次为2.8%、0.5%、2.2%、3.1%。

根据招股书，百果园的收入构成包括水果及其他食品销售、特许权使用费及特许经营收入、会员收入和其他，其中，其他主要指向加盟门店提供系统维护服务的收入。

本次赴港上市，百果园计划将募集到的资金用于改善及加强公司的运营及供应链体系，主要通过加强研发能力、培育自有品牌产品、系统性优化加工、分配物流及仓储系统及会员管理等。同时，也会将募集到的资金用于升级和改进公司的核心信息技术系统和基础设施、偿还未来部分或全部有息银行贷款以及公司的营运资金及一般公司用途。

在柏文喜看来，百果园先后辗转深市与港股市场，IPO之路并不顺利，这表明百果园可能在业绩要求，或者在税务、环保、社保、成本溯源、关联交易或者法律上存在瑕疵。“百果园急于上市，表明要么存在严重的资金压力，要么存在机构投资人较大的退出压力。”

柏文喜认为，在零售业态数字化转型浪潮下，百果园的后续发展在智能化、大数据化的支持下无论从运行效率还是管理水平方面都会有较快的进步与提升。若想稳坐鲜果连锁企业头把交椅，百果园除了加强新店拓展以加强已进入市场的布局密度和市场渗透率之外，还应通过并购重组来加快发展以巩固行业地位和扩大布局区域。

庄帅则表示，百果园的数字化转型还有很大的空间，这是因为水果和生鲜品类过多、区域性强、季节性强，产业结构复杂多变，整个产业的数字化需要更长周期的投入，百果园作为代表性企业发展潜力巨大，但也因为水果品类渠道过于分散、竞争激烈而困难重重。

庄帅告诉贝壳财经记者，百果园可能需要在三个方面继续投入，一是渠道多样化，目前过于依赖线下加盟商。二是单一品类的纵向发展和关联多品类扩张的选择。三是持续投入进行产品标准化管理，提升品质、降低损耗，提高性价比。

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 王进雨 校对 赵琳