2019年以来，a股市场分化进一步加剧，白马洲多次刷新和推崇最高值，同时很多股票持续低迷，可以说是冰火两重天。市场上到底发生了什么？新形势下a股投资该何去何从？最炙手可热的明星私募基金经理最近给出了答案。

12月7日，由《证券时报》主办、华泰证券特别主办的《证券时报》第二届全国私募公司大会启动仪式和第一届大会颁奖典礼在上海举行。石峰资产董事长郭峰应邀发表主旨演讲，分享了他个人对a股投资的最新看法。

a股投资进入2.0版的观点引人注目。他认为，新形势下的权益投资应该回归本院，关心行业和公司本身，机会分散在各行各业，科技领域值得投入更多的精力。

从五大层面理解经济发展的新阶段

郭峰的演讲以《经济发展新阶段下的权益投资新特点》为题，在分析“经济发展新阶段”的问题时，具体提到了GDP增长降速货币政策的逆周期等五个维度。CPI阶段扰动无风险收益率长期趋势下降；各行各业的公司发展严重分化。移动互联网黄金红利期结束，期待新的创新。居民财富管理进入了新阶段。

“GDP增长的中长期减速是正常的，取决于减速是否‘有序’。就像下楼一样，如果小步走得比较顺利，就不能跳下去。经济没有太大的惊喜，但有底子，不会有断崖式下跌，对业界的影响不会像想象的那么大。”郭峰说。在这种背景下，宏观政策全年的逆周期调整，对经济或股市都给予了重要的相对合理的期望。此外，中央政府还储备了大量的“政策表”，调整仍有空间。

对于猪肉价格大幅上涨引起的CPI扰乱，郭峰认为是阶段性问题，但短期内是对货币政策的制约。名义或市场化的无风险收益率中长期下行给了权益投资良好的土壤。中国各行业内公司发展严重分化，移动互联网黄金红利期结束也是当前经济发展新阶段的重要特征。

他特别提到了居民部管理的路径变化。“过去中国居民部的非金融性资产比重很高，其中绝大多数是房地产，现在中央正调“住宅不出口”意味着与我们相关的居民部管理也进入了一个新阶段。以后要想赢M2，良好的权益投资是必需品。”

A-share投资正在发生重大变化

“从2016年开始，我们对权益类投资的总体看法没有变化。两个字是“分化”，三个字是“结构性”，一句话是“很多股票创新低，少数股票创新高。”说到a股投资，郭峰开始用这句话得出简明扼要的结论。显然，当初的判断最终被市场验证了。在他看来，a股投资这些年悄无声息地发生了深刻变化。

首先是a股的价值评估体系正在发生变化。“茅台仍然是那个茅台，小票仍然是那个小票，但是评价体系发生了变化。a股以前喜欢中小市值公司，现在喜欢核心资产。过去喜欢有证有故事的公司，现在喜欢脚踏实地、内生发展的公司。”

“a股的风险控制系统也发生了新的变化。经历了大股东的高比例质押、商誉受损风险、存款和贷款双重高等问题后，投资者越来越关注财务报表的缺陷，关注公司的治理结构，谨慎看待企业家价值观不正确的上市公司。这是资本市场的一大进步。”郭峰说。

参与者越来越成熟、制度化、国际化，这是过去几年a股市场发生的另一个划时代的变化。各种机构商品的市长/市场份额不断上升，2016年以来外资不断增加对a股的投资。与海外成熟市场相比，a股的外资比重仍然很低，未来仍有大幅上升的空间。

一系列内在因素的变化最终导致了内外a股运行规律的变化。也就是说，整个市长/市场的弹性明显下降。对此，郭峰表现出了有趣的对比：“从暴涨暴跌走向区间震荡的结构性行情，美国也在20世纪60、70年代讲了类似的故事。”1964年美国道琼斯指数达到了800点，1981年只有800点，17年来没有多大上涨。当时上涨最多的是房子和商品。1979年新任美联储主席开始收缩货币，经济没有崩溃，信息经济迎来了大发展。随着经济向消费升级、技术革新、生产力提高转变，美股最终迎来了长雨。" "

价值投资2.0版该怎么办？

郭峰曾担任雷曼兄弟(亚洲)大周期股研究员、法国里昂证券中国大宗商品股票研究负责人、华富基金经理、东海证券资产管理公司总裁兼投资总监，个人长期投资业绩的年收益率超过20%。

此后，郭峰和袁平安保险资产管理公司股票投资部负责人崔宏健联合创立了石峰资产。这几年，石峰发展迅速，成为过去两年内获得所有四大报纸权益类奖的明星私募。石峰资产专注于增长价值投资，熟知价值投资的道路。

现阶段投资A-Share价值，

郭锋认为已经进入了2.0版本。“2016、2017年以前，业内的价值投资还是1.0版本，那时候你如果能在投资组合中区分投资和投机，区分业绩和故事，长期业绩就会很不错。现在实际是到了另一个阶段。从市场表现也可以看出端倪，今年涨的股票和2017年涨的标的特点就不太一样。”

价值投资在2.0版本应该怎么做？郭锋用了8个字概括：“研究”+“深度思考”+“选择”。

“不管经济新阶段如何变化，投资理念需要继续坚持，你得用一个长期的角度进行研究和思考。公司股价上升的核心原动力来自于公司业绩EPS（经营活动现金净流入）内生增长。要通过研究和深度思考，寻找具备高增长+高壁垒+好生意的上市公司，向市场要阿尔法。投资是模糊的精确：短期模糊，很难预测；但长期反而精确，可以被专业和常识推导。很多人对短期业绩比较敏感，喜欢预期差，而我们更关心中长期的可持续发展。”他说。

在整个演讲的最后，郭锋还对台下投资者提出了几点建议。他认为，策略和择时固然很重要，但中长期在区间震荡下更要关注行业和公司本身。越来越多中国优秀企业开始参与到全球分工，所以在关注本土需求的同时也要关注全球资产。

他还特别提醒，投资机会散落在各个行业，巩固长牛的消费股阵线的同时要积极投入到各行业创新的上市公司中，一定要把精力更多放在科技板块。当然周期股中建材、化工等传统行业里也会有值得关注的优秀公司。