1月10日，博实乐教育集团（简称“博实乐”）发布了一则人事变动公告。公告显示，经集团研究决定，免除执行副主席何军立职务。

作为博实乐发展的关键人物，何军立的离场尤为引人关注。何军立2015年加盟博实乐担任首席执行官及董事，2019年1月18日被晋升为董事会执行副主席。在博实乐上市、对外扩张、利润增长的过程中发挥了重要作用。

而何军立与博实乐“相识”的7年，也是见证博实乐“辉煌”与“坎坷”的7年：2017，博实乐在美国纳斯达克上市，发行价10.5美元/股，随即迎来大涨，股价一度翻倍，市值超过29.9亿美元。从2017年9月1日至2019年9月1日，博实乐旗下学校由60所扩大至88所。截至目前，博实乐旗下已经拥有超百所园校，学生约6.3万人：在国内，博实乐拥有108所学校/幼儿园，覆盖13个省市自治区。海外方面，博实乐在英国和北美拥有7所海外K12学校、1所艺术学院和3所语言培训机构及暑期学校。

一方面是显著的发展成果，但另一方面，随着2021年4月《民办教育促进法实施条例》的落地，博实乐股票随之大跌，发展进入坎坷期。2022年，博实乐几近退市边缘。今年5月份，博实乐发布公告，宣布公司计划私有化。11月，博实乐再发公告，公告显示，私有化计划以0.83美元/股回购股份。然而12月，博实乐又发公告，宣布公司计划停止私有化。尽管目前仍未退市，截止1月10日美股收盘，博实乐的股价为2.5美元/股，仅为上市发行的四分之一。

在此时期，关键人物何军立的离场无疑会对博实乐造成一定影响，也为博实乐的后续发展留下了一系列问号。何军立在任期间，博实乐究竟经历了怎样的发展历程？今后或将走向何方？本文将围绕这些问题进行分析。

01

“地产+教育”模式，乘着政策起飞

博实乐教育集团的前身为碧桂园教育集团，隶属碧桂园集团旗下的教育板块。1994年，第一所碧桂园学校成立于广东顺德,2001年，碧桂园学校第一所分校成立于广东广州，至2014年，碧桂园教育集团正式成立，2017年碧桂园教育集团正式更名为博实乐教育集团，同年成功赴美上市。成立28年，旗下学校过百，在国内的民办教育集团中，博实乐的规模不可不谓“庞大”。

而早在上市之前的2013年，博实乐便已迈入高速发展的轨道，国金证券的研究数据显示，截止上市前，博实乐的51所学校中，超过50%都成立在2013年之后。

在这背后，与“地产+教育”模式的成功施行不无关系。

最开始，“地产+教育”模式着重于地产，目的旨在利用优质教育资源促进房屋销售。然而发展到2012年左右，房地产行业面临阶段性、周期性困难，必须寻找新的业绩增长点，发展教育产业的先天优势令其瞩目，因其拥有充沛的现金流、生源和资源整合能力。当时，全国性或地方性房企都已纷纷入局或正在加速布局。碧桂园成为其中代表性集团。

到2017年，国家更是接连颁布两项利好政策，成功促成博实乐“起飞”。

2017年1月18日，国务院印发了《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》的第五条规定的一系列内容，体现了国家支持并大兴民办教育。其中值得关注的是，对民办教育明确了营利和非营利性质的要求，指出营利性民办学校举办者可以取得办学收益。

同年《中华人民共和国民办教育促进法（修订）》中第十九条指出，““营利性民办学校的举办者可以取得办学收益，学校的办学结余依照公司法等有关法律、行政法规的规定处理。

两条政策的施行，很大程度上解除了教育资本化的阻碍。而博实乐也趁此时顺利上市，成为彼时教育资本化的成功范例。

上市后，在大量股金支持下，博实乐又开启了一轮高速扩张历程。2017-2019财年，博实乐一共增长28所学校，其中并购占绝大数。

发展到2018年，两条政策的颁布，为博实乐的快速扩张提前埋下了“休止符”。8月，《民促法送审稿》发布，条例明确提出，同时举办或者实际控制多所民办学校、实施集团化办学的社会组织应当具有法人资格，具备与其所开展办学活动相适应的资金、人员、组织机构等条件与能力，并对所举办民办学校承担管理和监督职责。实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

11月，《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》发布，内容特别提到要遏制过度逐利行为。民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

两条监管规定分别针对集团化办学和并购营利性幼儿园做出了规定。而对于博实乐而言，这两点正是其发展的两个主要方向。

也是在国内扩张受限的背景下，何军立带领博实乐“以变应变”开启全球发展战略，加速了海外扩张的步伐。仅2019财年一年便增加了6所海外学校。公开资料中由何军立牵头成立的主要有两方面，其一为三所英国单体学校的收购：百年传统英式私校英国伯恩茅斯学校（Bournemouth Collegiate School，简称BCS学校）、英国著名K12私校圣迈克尔学校（St. Michael’s School）和英国领先寄宿学校博斯沃思学校（Bosworth Independent College）；其二为对英国知名教育集团CATS Colleges，又称“剑桥文理学院”的收购。

尽管2018年颁布的政策对于博实乐的发展造成了一定的影响。上市3年，博实乐仍然交出了一份满意的答卷。FY2017、FY2018、FY2019营收分别为13.28亿、17.19亿、25.63亿，营收稳步增长。与此同时在净利润方面，3个财年分别为1.92亿元、2.49亿元和2.53亿元。只有净利润率有所下降，分别为14.4%、14.5%、9.9%，原因系运营成本上升。整体而言，营收、利润都保持正向增长态势。

02

实施条例造就发展拐点，从“全球发展”到“提质节流”

（1）实施条例颁布，博实乐剥离近6成收入贡献业务

2021年4月，《民办教育促进法实施条例》（简称“实施条例”）颁布。而这也让博实乐迎来了发展的真正拐点。

实施条例第十三条规定，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校。同时举办或者实际控制多所民办学校的，不得改变所举办或者实际控制的非营利性民办学校的性质，直接或者间接取得办学收益。

这相当于断绝了义务教育民办学校收购扩张的道路，同时也为义务教育民办学校VIE架构合法性带来挑战。

FY2021Q4财报中，博实乐表示根据《实施细则》和其他适用的中国法规，公司已决定停止与义务教育学校、非营利性幼儿园和赞助单位的VIE合同安排，并将其归类为停止经营。

对于旗下拥有诸多幼儿园、K12学校的博实乐而言，实施条例的颁布是一大重创。2021年报显示，剥离的业务营收约44亿元，占博实乐总收入的将近6成。剥离之后，博实乐剩余资产的营收、利润增长能力都陷入投资者持续怀疑中。从2021年3月起，博实乐股价持续下跌，跌至目前2.5美元/股。

（2）从全球扩张转向“提质”“节流”

剥离业务后,博实乐的发展战略成为关键。

然而，令人惊讶的是，2021年报竟有“总体战略是继续扩大我们的业务组合，加强全球业务运营性能”之语。一时之间，博实乐的发展战略陷入争议之中。

2022财年，博实乐未公布第一季度财报，至6月10日才发布一份半年报，博实乐净亏损达5290万元。与此同时，博实乐发布计划私有化的公告，即将启动退市程序。这份公告之后，博实乐发生明显策略转向。之后的财报中，有关博实乐未来发展，“节流”“提质”成关键内容。“全球扩张”不再出现。

2022年Q3财报，何军立表示，未来将致力于重建国内业务，通过有效的成本控制进一步提高运营效率，通过多元化增强业务弹性，并利用新兴机会加快复苏步伐。

2022年Q4财报，何军立又表示，集团将专注于推进优质教育服务的多元化业务组合的优势。此外，集团将继续采取措施降低管理费用，减轻与通胀成本压力相关的风险。

从这两份财报中也可以明显看到博实乐为扩大营收，减少亏损所做的努力已经获得一定成效。2022年Q3，博实乐实现营收4.37亿元,同比增加20.7%，净亏损已经收窄至710万元。2022年Q4，博实乐实现营收同比增长26.2%，亏损同比减少79.2%。

2022Q4财报亏损减少

图源：博实乐官网

在这两份财报的营收增长中，由何军立此前主要牵头的海外学校业务表现亮眼，营收分别同比增长32.1%和61.1%。

从最近的新闻资料来看，此前财报计划的“提质”也已经细化出一系列具体的举措。

2022年12月20日，博实乐集团联席总裁黎婉媚在公开采访中表示，博实乐将持续实施全集团的“教育质量升级工程”——持续做好教育部：基础教育课程改革实验基地工作，做好科技部：国家重难点研发计划“大规模学生跨学段成长跟踪研究”项目实验区工作。

除此之外，博实乐会以2023年国内中高考“攻坚战”为重点突破项，在2022年中考成绩基础上再提升——2022年，集团实验学校平均重高率达58.3%，普高率达91.4%，创历史新高。

另外博实乐还将发力“新素质教育”，继续做好“幸福心育”计划，将心理学与学校生态系统充分结合，将教育渗透至学校教育的所有环节，搭建校园保障体系和校园心育力量成长体系。

据新学说了解，何军立日前已发文回应被“免职”一事，透露自己的离开或与对博实乐家族私有化产生异议有关。根据公开资料，2018年4月至2020年6月，何军立在公开市场上累计买入博实乐约7.7万股ADS，持有A类普通股总计131.7万股，B类普通股610万股，占公司单类已发行总股数的6.14%。2018年，博实乐股价维持在每股10.5美元左右。2020年博实乐股价维持在每股6.5美元左右。而博实乐实控家族私有化计划以0.83美元/股回购股票。

何军立与博实乐的邂逅与分手历程，实际上是政策频繁变动下教育资本化由盛到衰的一个缩影。大型集团高管发生变动，无论是个人原因还是集团业务架构调整需要，都属正常，但对于上市公司而言，业务顺利交接，和平分手，是稳定发展的关键。