来源：投资时报
《投资时报》研究员 宋希
“中国人保（601319.SH）A股显著高估，首次给予“卖出”评级”。在3月7日遭遇中信证券（600030.SH）看空报告当头棒喝之后，截至3月29日，中国人保应声下跌18%。而从其日前发布的回A股首张年报成绩单来看，业绩表现也没能让相关研究机构对上述评价作出颠覆性改变。
2018年年报显示，中国人保实现营业收入5037.99亿元，和2017年的4881.41亿元相比上涨3.2%；归属于上市公司股东净利润为134.5亿元，和去年同期的166.46亿元相比下滑19.2%。此外，该公司曾经引以为傲的财险业务，市场份额也出现萎，且保费收入增速低于行业平均。
对于券商给出的“卖出”评级，在2018年年报业绩发布会上，中国人保集团董事长缪建民回应称：“仁者见仁，智者见智。”
净利同比下滑近两成
从2018年各个季度的数据来看，中国人保的净利润持续呈现下降态势，归属于母公司净利润分别为52.5亿元、45.17亿元、23.51亿元、13.32亿元，自一季度降幅高达74.63%。
同时，数据显示，2018年中国人保的基本每股收益为0.32亿元，和2017年的0.39亿元相比下降19.5%；加权平均净资产收益率为9.4%，和2017年的12.7%相比减少3.3个百分点；净资产收益率为9.2%，较2017年的12.8%下降3.6个百分点。
投资收益的下降是拖累净利润的主要原因。受二级市场波动影响，保险业资金运用投资收益较2017年都出现明显下滑。中国人保2018年实现总投资收益420.67亿元，同比减少14.41%；总投资收益率也由2017年的6%下滑到4.9%。
在年报业绩发布会上，中国人保资产管理有限公司副董事长、总裁王颢表示，去年二级市场对公司的投资收益出现了一些影响，造成了一定的浮亏。2019年的重大任务就是化解权益投资风险，截至目前，去年的权益类风险已经全部化解。
此外，随着盈利能力下降，中国人保的现金流也有吃紧的迹象。2018年该公司经营活动产生的现金流量净额为-168.03亿元，而在2017年这一数据为-6.25亿元，同比降幅相当明显。该公司公布的主要原因为：一是人身险板块主动压缩中短存续期业务规模，同时合理调整业务结构，导致人身险业务现金流入减少；二是由于新车销量增速的下滑和商车费改的深入，导致财产险保费收入增速减缓；三是市场竞争加剧，销售费用投入上升导致现金流出增加；四是受大灾影响，赔款支出增加导致现金流出增加。
财险份额连续下跌
从年报来看，人保财险仍为中国人保最大营收来源。但是，从市场份额来看，近年来人保财险的“老大”位置却越来越显得忐忑。
人保财险2018年保费收入为3887.69亿元，同比增长11.1%，在财险市场的主导地位尚未发生改变，但是其增速却低于行业平均值11.52%。此外，2018年人保财险的市场份额已降至33%，而在2011年这一数字为36.3%。
有业内人士表示，人保财险市场份额之所以持续下降，与汽车销量的整体下滑以及二次商车费改和内部转型不无关系。
2018年年报显示，人保财险的车险承保利润为38.94亿元，和2017年的87.48亿元相比下降55.49%。与此同时，其车险业务综合成本率高达98.4%。
车险利润的下滑，无疑给人保财险的经营业绩带来压力。据了解，在二次商车费改以及内部转型压力下，人保财险的市场份额三年来已下跌约0.5个百分点，而其竞争对手平安财险的市场份额则由三年前的19.2%升至21.05%。
除了人保财险营收不佳，作为中国人保的重要板块，人保寿险与人保健康的表现也不容乐观。具体来看，人保寿险2018年保险业务收入为937.3亿元，同比2017年的1062.95亿元下降11.82%；已赚保费为926.8亿元，同比2017年的1054.25亿元下降12.1%。
同时，人保健康的保险业务收入为147.98亿元，同比2017年的192.5亿元下降23.13%；已赚保费为137.97%，同比2017年的179.97亿元下降23.3%。值得注意的是，2017年人保健康的已赚保费也下滑了14%。
回A后风波不断
在2018年11月16日正式登陆A股之后，中国人保的日子并不轻松。
首先迎来的是一轮人事变动。1月23日，中国人保发布公告称，原董秘李涛因工作调动辞任，由公司执行董事、副总裁谢一群兼任。
2月25日，人保财险发布公告称，林智勇辞去公司副董事长、总裁职务，2月25日生效，辞职因其他工作安排。林智勇担任人保财险公司执行董事、战略规划委员会和风险管理与投资决策委员会的委员职务维持不变。
同日，中国人保集团发布公告称，集团公司党委决定，谢一群兼任人保财险党委书记，免去林智勇的人保财险党委书记职务。
3月22日，中国人保发布董事会秘书变更公告，董秘由谢一群变为唐志刚。
还未待高层调整落定，3月7日，“券商一哥”中信证券对该公司亮出看空利剑，指出其A股显著高估，未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。随即，中国人保股价连续两个交易日跌停。
而在年报发布之后，各券商对中国人保的态度依旧谨慎，光大证券、方正证券、华创证券相继给出“中性”评级。