第二种期权是月末期权，在长期国债期货上较为明显。例如美国10年期国债期货12月合约的最后交易日与最后意向日相隔了4个交易日，与最后交割日相隔了7个交易日，在这个时间段，国债期货的价格不跟随国债现券价格，这意味着即使最后结算价格已经确定，卖方还有一段时间来调整或选择交割的国债。如果在此期间CTD券发生变化，卖方可以重新调整交割债券，即使CTD券没有切换，理论的期货结算价也要比不延迟下的结算价低，卖方可能会有一定的超额收益。这种权利就是月末期权。

第三种期权是时机期权，主要与交割的时间有关，这又分为百搭牌期权和持有收益期权。在意向日，卖方可以在下午6点前进行交割申请，而交易所收盘时间为下午2点，这意味着在期货价格确定后，卖方可以在收盘后根据国债现券的波动情况决定是否交割，这就是百搭牌期权的来源。持有期收益期权衡量的主要是融资成本，如果持有收益为正，卖方倾向于晚交割，如果持有收益为负，卖方倾向于早交割。

C交易情况

美国国债市场是全球规模最大，交易最为活跃的国债市场，因此其利率期货市场也是全球最大的，已经成为投资者有效对冲利率的手段。从现券市场的角度来看，截至2020年二季度，美国国债最大的持有者是海外投资者，占比将近30%。其次是货币当局，也就是美联储。美国银行和保险机构持有美债的比例合计还不到7.5%。

图为美国国债持有者结构（2020年6月）

从美国国债期货全市场交易量和持仓量来看，2020年以来所有合约日均成交约为351万手，截至11月20日持仓规模达到1080万手。从品种成交上看，2年期合约日均成交为44万手，5年期合约日均成交84万手，10年期合约日均成交147万手，长期10年期合约日均成交23万手，长期国债期货日均成交34万手，超长期国债期货合约日均成交18万手，整体来看10年期国债期货是交易量最大的品种，其次是5年期国债期货。从品种持仓上看，2年期合约持仓187万手，5年期持仓290万手，10年期持仓308万手，长期10年、长期和超长期合约持仓量分别为91万、117万和90万手，持仓量最大的是10年期国债期货，其次是5年期国债期货，与各品种合约交易量所呈现的情况一致。

图为美国国债期货成交及持仓情况（手）（截至2020年11月20日）

从参与者结构来看，参与机构较为集中。CFTC公布的美国国债期货市场参与者主要分为四类：交易商、资产管理机构、对冲基金和其他机构。其中而资产管理机构和对冲基金是市场参与最为活跃的两个类型机构，在各交易品种当中，二者的占比都在60%以上。而且从多空角度来看，资产管理机构主要以多头策略为主，而对冲基金主要以空头策略为主。

图为美国国债期货多头持仓情况（手）

图为美国国债期货空头持仓情况（手）

本文源自期货日报