8月1日，涪陵榨菜股价持续下跌，创新高，目前下跌了5%以上。前天，涪陵芥末股价下跌。

股价下跌是因为业绩低于预期。今年上半年，通过编织涪陵，蔬菜收入和纯利润创下了近三年来的最低值。特别是第二季度以来，该公司的净利润和经营活动现金流量净额都从增加减少。

据媒体统计，从2008年到2018年，涪陵至少9次涨价或变相涨价。

多次涨价后，涪陵榨出的蔬菜业绩暴涨，但危机也埋在这里。据半年报显示，截至6月末，涪陵的库存达到了3.93亿韩元，创下了历史最高值。相反，涪陵榨菜存款为1.10亿韩元，同比减少20.81%，创下低于前一期间的数字，削弱了经销商购买的积极性。

另一方面，涪陵榨菜近年来随着多样化并购的不断增加，良好的泡菜类收入出现负增长。

为了缓解收入增长放缓的压力，涪陵芥末在渠道方面推进了改革，缓解了对经销商资金政策的紧张，但这也导致销售费用、应收账款增加，对后续业绩构成了隐患。

业绩增长创3年来最低值，库存逐年上升

涪陵榨菜2019年上半年财报显示，该公司目前的销售额为10.86亿韩元，同比增长2.11%，达到年度目标的45%。净利润为10.64亿韩元，同比增长3.14%。

结合今年第一季度财报来看，涪陵榨菜今年第二季度的经营情况更加严重。该公司的财务报告数据显示，今年第二季度，涪陵榨菜收益同比增长0.56%，净利润同比减少16.18%，经营活动产生的净现金流同比减少7.36%。

据华创证券发布研究报告显示，涪陵榨菜今年第二季度低收入增长率因去年第二季度“洪水泛滥灌溉”而基数高，一方面今年第一季度渠道政策严格，库存高，经销商积极性不高。

据华创证券研究，从今年4月开始，涪陵榨菜公司放宽了渠道政策，包括缩短经销商回扣期限、降低评价难度、放宽赊销政策等。

涪陵榨菜2019年上半年财报显示，为了加强新产品销售，增加空白市场，提高与竞争对手的竞争力，对部分市场的部分客户采取滚动赊销政策，赊销不超过一年，年底收回。

从库存情况来看，滚动创伤政策有效消化了部分公司库存，今年第二季度末的拉结债券库存比第一季度末减少了6468.48万韩元。

但截至2019年上半年，涪陵榨菜库存仍达到3.93亿元人民币。近年来，涪陵榨菜库存较高，2016年至2018年，公司库存分别为1.72亿韩元、2.48亿韩元和3.3亿韩元。

滚动赊销政策也比第二季度末年初增加了500.77%至4721.73万韩元。

同时，在赊销的情况下，凌咸彩也仍然以向经销商发货为收益确认点，因此库存减少并不意味着终端销售情况良好。从第二季度销售增长率来看，或者向经销商施压商品，终端销售仍然乏力。

除了通过贷款、赊销政策激发经销商的积极性外，为了应对去年下半年开始已经显现的收入增长压力，涪陵芥末在2019年上半年也采取了渠道下沉战略，大力开拓县级、三线市长/市场渠道，上半年营业办事处机构已分裂为67家。

财报显示，由于渠道下沉战略，涪陵榨菜目前的销售费用同比增长了9.45%至2.3亿韩元，其中营销费用同比增长了23.76%至1.6亿韩元。相比之下，今年上半年该公司的营业费用和管理费同比都有所减少。

东北证券、华昌证券等券商认为，调整渠道、开拓沉没市长/市场有一定的延误期，实现套票收入的增长需要时间。

泡菜进口减少5.87%

涪陵榨菜2019年上半年财报显示，榨菜类收入占公司总收入的85.11%，比去年同期上升了0.99个百分点。2019年上半年，该公司络合类的收购缓慢，销售额同比增长3.3%，同比下降29.99个百分点。

由于对单一类别的高度依赖和该类别的增长率大幅下降，涪陵榨菜未来的增长潜力还是未知数。涪陵榨菜近年来正试图通过并购和业务互补、协同的范畴实现多元化发展。

2015年8月，涪陵榨菜完成了对四川惠通餐饮业的收购，正式进入泡菜行业，第二年开始了3年的高速发展期。从2016年到2018年，惠通系列泡菜将涪陵榨菜总收入比例从4.98%提高到7.68%。

之后，涪陵又努力推进了三项收购，但都以失败告终。

2016年，涪陵榨菜计划收购“国内某调味品生产企业90%以上股份”，两个半月后收购结束。2017年，涪陵榨菜试图收购东北大酱企业，但同样以失败告终。2018年3月，涪陵芥末对

今年上半年，涪陵榨菜旗下已有的泡菜、海带丝、萝卜等其他产品在2019年上半年经营情况也不佳。

财报显示，前两年收入高速增长的泡菜、其他佐餐开胃菜两大品类今年上半年营收分别同比减少5.87%、2.97%。仅有榨菜酱油销售情况较好，营收同比增长3.8%，但该品类仅占公司总营收的0.12%。

东北证券研报称，下半年涪陵榨菜将统一将泡菜产品的惠通品牌更换为乌江品牌标识，希望泡菜品类借助乌江品牌实现更高的增长。

同时，未来涪陵榨菜的泡菜产能还将扩大。去年3月涪陵榨菜公告称，子公司辽宁开味食品有限公司将投入6亿元建设一个年产5万吨泡菜生产基地。截至今年上半年，该项目尚在基础建设中。

涪陵榨菜财报显示，该公司2019年上半年期末比期初增长50.15%，除因本期增加了开味食品有限公司年产5万吨泡菜生产基地建设项目外，该公司还有眉山4万立方米榨菜原料池建设项目、惠通2万吨原料池及厂房建设项目及白鹤梁厂榨菜盐水回用处理项目等在建工程的投入。

光大证券研报认为，未来该公司在主力榨菜、脆口系列及小品类均有新产能待释放，此外，公司在品类扩张方面亦逐积极探索，亦会在调味酱领域寻求突破，持续寻觅具备协同性的标的，成长空间可观。

还值得注意的是，近一年来，涪陵榨菜已经有多位董监高或持股5%以上的股东减持了该公司。

2018年8月至2019年5月，东兆长泰集团有限公司因经营需要持续减持涪陵榨菜，东兆长泰及其一致行动人持股比例从期初的6.49%减少到期末的5.02%。

2018年5月至8月，公司董事袁国胜减持了4万股，占公司总股本比例0.0051%，减持完成后，袁国胜持股比例为0.0175%。2018年4月至7月，公司高管贺云川减持了30万股，占公司总股本比例0.0384%，减持完成后，贺云川持股比例为0.1224%。