摘要：2020年8月，债券市场共有2家发行人发生实质性违约，分别是天津防信和铁宇集团。其中，天津防信的母公司天方集团未能履行担保义务。在信用风险事件方面，华川汽车陷入债务危机，债券银行成立债务委员会，提供必要的金融和财政支持。

2020年8月，债券市场共有2家发行人首次违约。分别有天津市房地产信托集团有限公司(“天津方信”)和铁宇集团有限公司(“铁宇集团”)。其中天津方信是天津市国资委下属国有企业，公司发行的公募公司债券“16房信01”的转售和利息违约，同时母公司天津房地产集团有限公司(“天方集团”)未能履行担保义务。铁宇集团是浙江省民营企业，中泰汽车(000980)。SZ)和随附电子(600237。SH)管辖两家上市子公司，8月31日，铁宇集团已进入破产重组程序。从存续债券来看，天津方信共8个，本金余额共38.59亿韩元。铁友集团需要偿还的债券共有3个，本金余额共计19.4亿韩元。

(一)违反天津住房信贷征募公司债券转售合同

1.债券转售和利息违约，同时母公司没有履行保证

8月24日，天津防信所发行的公司债券“16方函01”的转售和利息违约，同时天津防信的控股股东天方集团[1]未能履行担保代理义务。违约前，天津方信共8封，本金余额共38.59亿元。

2.支付能力恶化，没有得到有效的外部支持。

天津方信是天津国有房地产企业，业务规模小，盈利能力弱。天津防信前身是1983年成立的全民所有制企业，2008年进行股份制改造，天津市国资委直接出资持有股份，2014年天津防信全智粉被列为天方集团。公司主要从事房地产开发、建材批发和零售及工程等业务，其中房地产开发业务以住宅为主，集中在天津市，业务领域集中度较高。2015~2017年，公司房地产业务合同销售面积分别为23.38万平方米、52.52万平方米、31.89万平方米，合同销售额分别为34.18亿韩元、67.89亿韩元和54.25亿韩元。总体来说，公司业务规模小，但盈利能力弱，房地产开发事业毛利率长期在15%-20%左右，低于行业平均水平。

由于地区房地产调控政策，交易规模明显下降，公司经营压力进一步增大，支付能力大幅下降。2016年第四季度以来，天津市出台了多项调控房地产市场的限房购买政策，明显压缩了房地产开发企业的盈利空间。2017~2018年天津市房屋销售面积分别同比下降45.3%和15.7%，房屋销售金额分别同比下降34.7%和11.7%。受市长/市场环境和监管政策的影响，2018年以来天津防身经营压力加大，经营效率和盈利能力持续下降。2015~2017年公司库存周转率分别为0.71次、0.51次、0.28次，2018年上半年大幅下降到0.10次，2018年上半年公司净亏损0.58亿韩元。从债务的角度来看，天津住房资产负债率长期保持在80%以上，截至2018年6月底，公司的利息负债规模为148.24亿韩元，债务负担较重。

国企混合改革没有取得实质性进展，外部支持力度有限。天津市国资界近年来债务危机严重，除了天方集团外，天津市建设集团、天津物产集团、渤海钢铁等晋籍国有企业陆续经历债务危机，部分企业进入破产重组。为了应对地方国有企业的债务压力，天津市政府积极推进国有企业混合所有制改革。2019年4月，天方集团混合改革重启，但由于债务负担、合同纠纷、人事变动复杂性等原因未能取得实质性进展，加剧了天津防信等债务主体经营管理的混乱。到目前为止，天津方信仍未公开2018年年报。在混开停滞、控股股东自身信用状况恶化的情况下，天津防身外部支持力度较弱，导致了债券的实质性违约。

1。私募公司债务转售违约

8月24日，铁宇集团私募公司负债“16铁宇01”未能按时支付本金。由于无法清偿8月31日到期债务，铁所重新调整申请被法院受理，公司进入了破产重新调整过程。包括违约债券在内，铁友集团违约时需要偿还的债券共有3种，本金余额共计19.4亿韩元。

2.车辆制造业务业绩下降，信用状况恶化

公司以为浙江省民营企业收购子公司的方式进入了汽车车辆制造领域。铁宇集团于1996年由实际控制的健-西米亚夫妇出资成立，截至目前，两人在公司的持股比例分别为90%和10%。公司主要从事汽车车辆制造、五金冲压及模具制造、汽车零部件制造、电子材料等业务。2016年，铁宇集团通过上市子公司，

公司在汽车领域研发和市场竞争力较弱，2019年业绩形成巨额亏损。永康众泰市场定位以仿制国外品牌车型的中低端产品为主，由于公司研发能力与市场竞争能力较弱，2018年后，在国内汽车销售市场整体低迷的情况下，外资和合资分食市场，铁牛集团销售业绩大幅下滑。2018年，铁牛集团拥有整车产能83万辆/年，但实际销量仅为15.5万辆/年，2018年营业收入同比下降27.81％，归母净利润同比下降12.40％，未能完成在收购中签署的业绩承诺。2019年，铁牛集团整车制造业务的经营业绩下滑程度加深，当年汽车整车销量仅为2.12万辆，同比下降86.29％，同时公司五金冲压件及模具板块也在2019年停止经营。2019年铁牛集团营业收入继续同比下滑69.93％至66.19亿元。由于未完成业绩目标，2019年铁牛集团计提大额资产减值损失86.76亿元，其中商誉减值损失61.20亿元。

短期债务偿付压力和流动性压力均处于较高水平，业绩下滑加剧偿债能力恶化。2016年收购永康众泰之后，铁牛集团短期债务占全部债务的比例长期保持在70％左右，短期债务偿付压力处于较高水平。2018年以来公司低迷的销售业绩使得公司周转效率降低，经营性现金流对短期债务的覆盖逐步下降。截至2019年末，公司有息债务为216.68亿元，其中短期债务占84.83％，同期公司货币资金余额36.00亿元，其中20.92亿元出于冻结状态，流动性状况已高度恶化。

资产冻结、债务逾期，未能按约定完成业绩补偿，最终申请进入破产重整。2019年10月以来，铁牛集团所持有的上市子公司众泰汽车和铜峰电子股份陆续被司法冻结，同时公司涉及多起诉讼和债务逾期，公司及其子公司被列为失信被执行人。2020年7月，会计师事务所对铁牛集团2019年年报出具无法表示意见的审计报告。公司持续经营能力存在较大不确定性，最终在2020年8月进入破产重整程序。

二、信用风险事件

华晨汽车陷入债务危机，债权人成立债务委员会

8月7日，在相关监管部门的协调之下，华晨汽车集团控股有限公司（简称“华晨汽车”）的债权银行已组成债务委员会，以向华晨汽车提供必要的金融、财务支持，避免相关债权银行抽贷、压贷、断贷。据银保监会相关规定，银行业金融机构债权人委员会是由债务规模较大的困难企业三家以上债权银行业金融机构发起成立的协商性组织，主要为有序开展债务重组等工作。华晨汽车债务委员会的主要牵头行为光大银行，目前还处在让各家债权行上报债权阶段。

华晨汽车为辽宁省国有企业，实际控制人为辽宁省国资委。公司主要从事汽车整车制造和销售业务，产能位居全国前列。公司下辖华晨中国（1114.HK）、金杯汽车（600609.SH）、申华控股（600653.SH）和新晨动力（1148.HK）等4家上市子公司。从经营情况来看，华晨汽车主要收入和利润主要来自于华晨中国与宝马（荷兰）控股公司（简称“宝马公司”）2003年所设立的合资企业华晨宝马汽车有限公司（简称“华晨宝马”），其余非合资子公司经营业绩不佳，2019年产品销量大幅下滑。根据华晨汽车与宝马公司于2018年11月所签定的补充协议，2022年华晨汽车将向宝马公司出售华晨宝马部分股份，股权转让价款290亿元，届时华晨宝马将不再纳入华晨汽车合并范围。

7月22日，华晨汽车由于被天风证券申请财产保全，导致其持有的部分金杯汽车股份被冻结，冻结比例占华晨汽车持股比例的53.30％。此外，华晨汽车近期多次被列入失信被执行人名单。截至2020年3月末，截至2020年6月末，华晨汽车债务总额646.18亿元，其中短期债务占比达68％，债务负担沉重，同时公司未使用授信额度仅为23.68亿元，流动性压力较大。目前华晨汽车存续债券共15只，存续规模175.73亿元，兑付期主要集中在2021年~2022年。

[1]天房集团已于2020年9月8日实质性违约。

[2]公司原名为黄山金马股份有限公司，收购永康众泰汽车有限公司后更为现名。

作者

新世纪评级研发部

武博夫 赵家楠

本文源自新世纪评级