R & ampd激进资本化及管理费可疑下降，股权激励有助于合规。
本报记者杜鹏/文
3月31日，亿范医药(002019)。SZ)发布了2020年年报，公司实现营业收入54亿韩元，同比增长4.12%。净利润为9.68亿元人民币，同比增长7.19%。扣除8.61亿元而不是净利润，同比增长10.58%。基本每股利润为0.80元，同比增长6.67%。
这是有水分的成绩单，公司业绩增长主要是R & ampd投资激进资本化，管理费可疑下降，依靠政府补贴的增加难以持续。公司努力创造精彩业绩的动机并不单纯。实际目的可能是为了护送股权激励顺利合规。
依靠会计手段实现的股权激励只会让管理层发胖，不符合全体上市公司股东的利益。
R & ampd激进资本化
亿帆药主要从事医药、原料药、高分子材料的研发、生产、销售及药品推广服务。药品产品主要是血液肿瘤类、妇产科、儿科类、皮肤类、骨科等药品，原料药主要是维生素B5及原B5等产品，高分子材料主要包括PBS、PVB产品。2020年公司医药业务、原料药业务、高分子材料业务分别为36.47亿韩元、14.71亿韩元、2.83亿韩元，同比分别增长了-0.43%、19.02%和-2%。
亿泛医药账簿开发支出2020年底为21.54亿元人民币，同比增加2.9亿元人民币，总资产比重为18.51%，仅次于商誉比重。
发展支出为R & ampd来自投资资本化。2019-2020年公司R & ampD投资分别为4.98亿韩元、5.99亿韩元和R & ampD投资分别为2.75亿韩元、3.59亿韩元和资本化的研发ampd投资分别为55.35%和60.01%。
根据上述资料，公司R & ampd投资资本化率保持在绝对高水平，2020年资本化率比往年更高。与同行相比，亿帆药品研发投资资本化率也很高。
据信万国行业称，a股医药生物业共有376家上市公司。根据2019年年度报告，其中209个账簿没有开发支出。剩下的167家账上有开发支出的医药生物上市公司中，亿帆制药开发支出为18.64亿韩元，位居第二，是复星药(600196)。仅次于SH)。
恒瑞医药(600276)。SH)是A股医药生物龙头上市公司，2019年销售额和净利润分别为232.89亿韩元、53.28亿韩元，当年为研发投入38.96亿韩元，全部成本化，没有资本化处理。不仅在2019年，上市以来，恒瑞医药从未资本化过任何研发投资，账面上也没有任何开发支出。
R & ampd投资资本化是指允许使用或销售无形资产，药品研发ampd是高风险活动。
药品开发分为临床前研究和临床研究，临床研究阶段分为临床I期、临床II期和临床III期，整个研发过程充满了高风险。根据生物技术创新组织(Bio)、Biomedtracker和AMPLION三家机构联合制作的《Clinical Development Success Rates 2006-2015》和2006-2015年临床阶段新药研究结果。即使进入临床试验III期，最终成功的概率也只有60%左右。
R & ampd投资资本化的最大优点是可以增加上市公司的净利润和净资产。2019年和2020年，亿帆医药研发投入资本化金额，当年净利润比例分别为30.45%和37.09%。新银万国分析师孔浩在《苹果比苹果，再做投资决定》文章中指出，开发支出资本化会夸大企业的资产、净利润、经营现金流，从而导致企业缴纳大量所得税，损害企业的内在价值。
与2019年相比，亿帆医药在2020年研发ampd投资从20.3%增加到5.99亿元人民币。公司是R & amp增加d投资是肯定的，但奇怪的是R & ampd人员从749人减少到733人。值得注意的是，两者的变动相互矛盾。
R & ampd除了投资资本化外表利润外，管理费下降还对亿帆医药净利润做出了贡献。
财务报告显示，公司2020年的管理费用同比从5.16%下降到4.8亿韩元，管理费用从8.3%下降到7.56%。其中，职员工资从1.73亿韩元降至1.5亿韩元，折旧和摊销从7609万韩元降至7242万韩元，中介费从4709万韩元降至3759万韩元，办公会费从3467万韩元降至2525万韩元。
亿范约2019年，管理人员和财务人员分别为537人、168人和705人。2020年，管理人员和财务人员分别为626人和167人，共793人。在管理层显著增加的情况下，为什么发给管理层的薪酬反而下降了？
此外，公司2020年的其他收益同比从31.01%增加到1.31亿元人民币，也为净利润的增加做出了贡献。2020年11月28日上市公司表示，自全资子公司合肥亿泛生物医药有限公司于2020年11月26日获得与收益相关的政府补贴5149万韩元以来，公司及下属全资控股公司从2020年1月1日至本报告公开日累计获得与收益相关的政府补贴共计9583万韩元，并接受了公司的最新审计
股权激励达到标准
《证券市场周刊》记者注意到公司推出了股权激励计划。
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019年4月，亿帆医药发布限制性股票激励计划(草案)，通过增发形式计划授予3000万股，授予价格6.76元/股，范围涉及公司核心管理、核心研发和业务人员共计217名，占总股本的2.49%。公司2021年4月7日收盘价20.24元/股，相比授予价格涨幅199%，3000万股授予股份对应市值6.07亿元，金额巨大。本次股权激励计划首次授予部分的解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度。业绩考核以2018年净利润为基数，2019-2021年，增速分别不低于15%、35%、60%，对应同比增速 分别为15%、17.4%、18.5%。公司设置的业绩增速考核值并不算高。
激励计划草案称，上述“净利润”、“净利润增长率”以经审计的归属于上市公司股东的净利润及经审计的归属于上市公司股东扣除非经营性损益的净利润敦高值并剔除本次计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。
这段表述进一步拉低了本次股权激励的达标门槛，政府补助、出售资产等非经常性损益均被计入净利润之内。在净利润考核指标下，上市公司完全可以通过出售资产等非经营性手段来完成股权激励考核目标。
公司2020年净利润和扣非净利润分别为9.68亿元、8.61亿元，前者显著高于后者。2018年和2020年，公司管理费用中的股份激励费用分别为零、5618万元。在剔除股份支付费用及25%所得税影响后，公司2020年净利润完成值为10.11亿元，不过，亿帆医药在年报中称2020年利润增长率为40.35%。
如果没有研发投入资本化及管理费用下降，亿帆医药股权激励计划2020年考核年度大概率无法顺利达标。公司激励计划首次授予2400万股，第二期解除限售比例30%，对应股份数量720万股。按照4月7日收盘价20.24元/股计算，第二期激励股份对应市值高达1.46亿元，对于激励员工而言利益攸关。
做靓业绩对于维护股价也是至关重要。2020年12月12日，亿帆医药发布减持公告，公司于2020年12月11日分别收到董事叶依群、董事兼董事会秘书冯德崎、董事兼副总经理林行及财务总监喻海霞发来的《关于股份减持的告知函》，因缴纳股权激励个税等资金需求，叶依群、冯德崎、林行及喻海霞4位股权激励对象于2020年12月11日通过深圳证券交易所大宗交易系统合计减持111.4万股，减持均价20.16元/股，减持金额2246万元。
扮靓业绩也有利于外部融资。截至2020年年末，公司短期借款11.93亿元、一年内到期的非流动负债1816万元、长期借款4.48亿元，有息负债合计16.59亿元，公司账面上货币资金13.24亿元，表明公司目前日常运营基本依赖外部借款维持。
2019和2020年，公司财务费用分别为4843万元、6732万元，其中利息费用分别为7042万元、7107万元，成为吞噬利润的黑洞。
上面数据还表明，亿帆医药债务结构以短期借款为主。公司每年都有巨额资本支出，2018-2020年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为7.29亿元、8.66亿元、7.16亿元，取得子公司及其他营业单位支付的现金净额分别为4.49亿元、8.19亿元和3981万元。这些都是长期性支出，与债务结构并不匹配，说明公司可能存在短贷长投行为。
在大举借债及巨额资本支出之下，亿帆医药盈利能力并不高。Wind资讯显示，2018-2020年公司扣非加权ROE分别为10.98%、11.07%、10.81%。
《证券市场周刊》给亿帆医药发去了采访函，截至发稿未收到书面回复。