成立近30年的北京卡曼服装股份有限公司(以下简称“卡曼服装”)是自有品牌“水宝宝”，是中国大陆第一个童装品牌。但是在上市过程中，卡曼服装落后于森马服装、安娜耶、太平鸟等服装公司。

据公开资料显示，Kaman服装成立于1992年9月，是一家涵盖童装研发设计、品牌运营和宣传、直营和加盟销售等核心业务的中端童装运营商。卡曼服装的产品主要面向0-16岁(主要是2-14岁)的男女儿童，产品以服装及内衣、袜子等相关附属产品为主。

公司控股股东，实际控制者为赵胜奎、硫磺、刘林贵、玛丽燕，4人直接或间接持有的公司股份比例为85.5%。其中，赵胜奎和刘林贵溪夫妇关系，刘皇溪赵胜奎和刘林贵的儿子，马莉娟和刘皇溪夫妇关系。

目前，卡曼服饰的创业板IPO过程已进入询问和回复阶段，并已完成第一轮询问。最近，卡曼服饰又更新了其招股说明书等文件。

根据招股书，Kaman服装此次发行股份数量不超过2700万股，募集资金为5.21亿韩元，主要用于补充电商运营中心建设等3个项目和流动性。

中小版登录失败创业板前传

据悉，这不是卡曼服饰首次申请上市。此前，卡曼服饰于2018年3月申报了深交所中板IPO，中国证监会于2019年1月至2月对公司进行了现场检查。然而，2020年1月，卡曼服饰对此的IPO申请被否决。

此前，关于IPO相关情况，KAMAN服饰在此次创业板上市宣言初期未在招股书中提及。因此，这是深交所询问的重点，之前IPO不力的原因、当时的财务数据情况、之前的现场检查问题是否仍然存在等问题受到关注。

关于上次申请被否决的原因，卡曼服饰被查询后，在招股书上进行了补充。主要固定资产天津Kaman车间仓库无立项、预算及结算等内部控制文件与合同方不一致，部分开票单位、工程款收货人也面临同样的问题，个人账户支付或代缴费用情况在申报后仍然存在。

此后不到一年，2020年12月末，卡曼服饰更换赛道，在登陆中板登陆创业板。此次筹款项目与之前的申请一致，但金额从2.88亿韩元增加到了81%到5.21亿韩元。

关于卡曼服饰改变赛道的事情，深交所让他解释了自己属于“C18纺织服装服装业”但不属于“C17纺织业”分类内容的原因和合理性。

答复询问书的卡曼服饰于2018年、2019年、2020年、2021年1月-6月(以下简称“报告期内”)，公司表示不直接从事成衣生产，但负责主要产品水宝宝、巴什、哈吉斯童装的设计和运营，并负责成衣。

和Kaman的服装一样，同行业的上市公司Annel也没有直接从事童装成衣的加工生产，主要是原材料购买后委托加工生产，Annel在招股说明书及公开文件中承认的行业是“C18纺织服装、服装业”。

卡曼服饰在创业板转战后，推荐券商也从以前的华盈证券变成了东兴证券。另一方面，此前卡曼服装申请中小板上市时，由于赞助商代表对第三方回扣、固定资产等方面缺乏核查，中国证监会正在采取监督谈话的行政监督管理措施。

库存份额高的毛利利率持续下降

从成果来看，报告期间卡曼服装营业收入分别为7.29亿韩元、8.97亿韩元、9.11亿韩元、4.62亿韩元，归母净利润分别为6982万韩元、8948万韩元、1.19亿韩元和8789亿韩元，均保持了良好的增长率。

但是，对于服装行业来说，库存是无法隐藏的地点，卡曼服装的库存量比较大。

报告期各期末，公司库存账面价值分别为2.66亿韩元、2.71亿韩元、3.41亿韩元和3亿韩元，主要由库存商品组成，各期末总资产的比率分别为39.32%、33.87%、32.43%和29.70%，相对较高。2020年底库存商品增加了很多，卡曼服饰主要表示，传染病对线下销售产生了很大影响。

从比较公司Annel的财务报告来看，从2018年到2021年6月末，Annel的库存账面价值分别为4.28亿韩元、4.61亿韩元、3.02亿韩元和2.88亿韩元，各期末总资产的比例分别为34.60%和37.31%。

除库存压力大外，卡曼服装的毛利率还出现了逐年下降的情况。

根据招股说明书，在报告所述期间，卡曼服装主营业务总利率分别为52.26%、50.65%、50.44%和55.25%。你可以看到，从2018年到2020年，

同期，公司自有品牌毛利润占主营业务收入的比重也存在较为明显的下降，依次为24.96%、22.42%、20.48%、18.96%。

另外，嘉曼服饰在问询函的回复中表示，公司的销售收入主要来源于自有品牌水孩儿、菲丝路汀和授权经营品牌暇步士、哈吉斯童装的销售。其中，自有品牌的收入占比分别为28.15%、28.10%、27.53%、24.62%，而授权经营品牌收入占比依次为51.44%、56.53%、60.29%、62.51%，销售收入较为依赖授权品牌。

线上销售比重大 曾因刷单行为收警示函

相对于线下销售，嘉曼服饰的线上销售收入占比较高，且呈快速增长趋势。报告期内，公司线上销售收入分别为3.12亿元、4.74亿元、5.64亿元和2.9亿元，占各期主营业务收入的比例分别为42.75%、52.91%、61.91%和62.79%，与同行业公司的情况存在较大差异。嘉曼服饰与同行业可比上市公司线上与线下销售收入占主营业务收入比例比较情况如下:

但是，线上销售占大头的嘉曼服饰却存在刷单行为，在前次IPO被否时，该问题就曾被指出。2019年9月公司因在申请上市期间存在刷单与自买货的行为、使用个人账户支付款项或费用、未能充分抵消内部交易未实现利润等问题收到过证监会的警示函。

然而，嘉曼服饰在2018至2020年仍存在刷单及使用个人卡支付费用等行为，且到2020年才停止进行。

报告期内，公司的刷单数量分别为69单、238单、2单、0单，刷单金额分别为1.25万、4.04万、1162.23元、0；占库存、测试单等类型的订单金额分别为19.05万、11.75万、16.98万、2.54万元。

不过，对于上述数据，嘉曼服饰表示，刷单金额占电商收入比例极小，均未计入该公司线上销售收入。少量刷单行为不影响公司线上客户和收入真实性，对经营业绩无重大影响，不存在通过刷单虚增收入的情形。自2020年5月，公司专门发布操作规范禁止一切形式的的刷单行为。