新的第三版精选层遵守价值投资(7月1日)

《新三板200家热门企业专题研究报告》-147篇-轮农节水)

表哥叶平：

投资亮点：

1.润农节水是我国华北地区节水农业的优质指标，市占近10%，公司可提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。

2.公司停牌前PE价值约为20倍，同业上市公司(大宇节水)PE价值约为40倍，总体评价较为合理。与其他筛选层股票不同，申报前已经暴涨。

投资风险：

1.目前世界顶级节水设备主要由以色列、美国等国家负责研发和生产，我国节水灌溉设备行业内企业普遍规模小，行业集中度不高。润农节水属于我国中级节水市场供应商，每年研发支出不到600万韩元，与国外一流设备企业产品有很大差距。

2.公司业务区域属性明显，目前集中在华北和西北地区，与全国范围内的行业龙头相比，稍微缺乏优秀和节水等润农水节约气质。另外，节水灌溉行业的进入壁垒低，行业竞争进一步加剧，2015年前后，公司的增长盛峰近年来几乎没有增长，工程进口比重从2012年的30%提高到2019年的60%。

3.由于工程项目施工，公司应收账款有产生坏账的危险。工程项目的本质具有融资属性。施工方提前融资，之后要向政府客户收款，一家公司资金实力考试大，商业模式比较劣势。尹农节水工程收入占营业收入的比重接近60%，应收账款一年以上达到40%，下游都是议价能力强的政府客户，所以公司垫压力很大。应收账款周转率继续下降(从2倍减少到1.4倍)。近5年利润达到数千万元，但从未有过股息，2016-2018年营业活动现金流继续呈负增长，由此可见周转资本压力很大。

公司简介：

河北润农节水技术股份有限公司成立于2011年6月8日，位于京津冀一体化经济圈的唐山市玉田县，是一家专业从事节水灌溉产品开发、生产制造、灌溉工程设计、施工的综合性企业。业务范围包括节水灌溉用过滤器、化肥、节水灌溉管道(皮带)、边防渔场、喷水装置、供水设备、管件、管道[PVC-U(PVC-C)(PVC-M)]等。

公司的利润大部分来自政府招标项目，节水材料一部分用于公司承担的滴灌工程等节水项目建设，一部分直接出售给最终用户和经销商，收入和利润来自滴灌、PE管、PVC管和工程服务等，综合集资利约为28%。

行业分析：

灌溉主要为自然降水不足或分布不均的耕地补充水分，而灌溉质量的好坏取决于植物的需求特性、生育阶段、气候、土壤条件等自身和环境条件能否制定专门的灌溉计划。节水灌溉是指用较少的灌溉水取得较好的生产效率和经济效果。喷灌、滴灌、微喷灌由于其强大的节水能力、灌溉过程控制和灌溉效果好，已成为国际节水灌溉领域的主流发展方向。

根据我国《2018年全国水利发展统计公报》，我国农田灌溉水的有效利用系数为0.55，大大低于发达国家的0.80平均水平。据水利部和生态环境部统计，在灌溉方面，耕地灌溉面积从2010年的6035万公顷增加到2018年的6827万公顷，年复合增长率增加到1.55%。耕地灌溉面积占耕地面积的比重稳步上升，从2010年的44.61%上升到2018年的50.62%。在节水灌溉方面，节水灌溉工程面积从2010年的2，731万公顷增加到2018年的3，614万公顷，年复合增长率为3.56%，大大高于耕地灌溉面积的年复合增长率。节水灌溉工程面积占耕地灌溉面积的比重呈波动趋势，从2013年开始稳步增长，2018年达到52.93%。

根据中共中央和国务院发布的《乡村振兴战略规划（20182022年）》，到2022年开发了高效节水灌溉面积(包括喷雾微灌和低压管道灌溉4.00亿英亩)。截至2018年底，我国高效节水灌溉面积为3.29亿亩，2019年至2022年每年要增加约1800万亩高效节水灌溉面积，其中每年要增加约1000万亩微灌面积。根据目前市长/市场情况，滴灌投资费用约为1，500-3，000元/亩，喷灌投资费用约为1，000-1，500元/亩，今后几年每年滴灌市长/市场容量约为100-200亿元。

主要竞争对手：

目前我国节水灌溉设备行业的总体竞争格局是节水灌溉行业内企业普遍规模小，产业集中度不高。公开数据显示，目前a股上市公司、杭州上市公司、新三板公司中营业收入超过3亿韩元的非饮用水节水灌溉企业只有4家。

(1)大宇节水(股票代码：30021)。SZ)

大宇节水集团股份有限公司成立于1999年10月。

（2）京蓝科技（股票代码：000711.SZ）

公司致力于成为中国领先的生态环境领域的绿色智慧整体解决方案供应商和运营服务商。公司根据“智慧生态运营服务、清洁能源综合服务、生态云服务、企业级创新孵化器、产业投资”五位一体的大产业战略发展布局，将智慧生态、产业投资及互联网充分结合，积极探索利用产业投资资源及互联网平台模式促进智慧生态项目建设和运营，发挥数据及技术沉淀优势，实现“生态环境+互联网”一体化的商业模式。

（3）天业节水（股票代码：0840.HK）

天业节水为一家在中国率先提供节水灌溉系统一站式解决方案的供应商，主要从事设计、制造及销售滴灌膜、PVC/PE管及用于节水灌溉系统的滴灌配件。集团亦从事向客户提供节水灌溉系统的安装服务。

（4）节水股份（股票代码：835283.OC）。

公司主营业务是提供节水灌溉工程设计、施工、技术推广、咨询服务，以及节水灌溉设备、管材的研发、生产与销售，是一家专业致力于节水灌溉行业的综合性服务企业。公司与子公司通过整合优势资源，构建了完善的节水灌溉工程的设计、施工、技术服务、节水设备、管材的研发和生产的业务链条。

目前国内节水灌溉市场中，大禹节水处于行业领先地位。受益于国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业和农村基础设施建设领域的推行，大禹节水充分发挥龙头优势和资金优势，营业收入迅速增加，由2017年的128,442.37万元增长至2019年的216,585.31万元，复合增长率29.86%。

财务分析：

2019年，公司实现营业收入46,548.52万元，比上年同期增长6.99%；毛利率由上期的28.67%下降为27.85%;实现净利润5,113.84万元，比上年同期增长6.05%。2019年经营活动产生的现金流量净额4,922.02万元，较上年同期-4,415.48万元，增加9,337.50万元，同比增长211.47%。

2019年末，资产总额75,845.35万元，同比增长20.43%；归属挂牌公司股东的净资产合计55,655.75万元，同比增长28.18%。

人无股权不富，未来十年将是股权投资发展的黄金十年！

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