再联社(南京记者武超)新闻，一副眼镜的费用是多少？对即将登陆创业板的明月镜片股份有限公司(以下简称“明月镜片”)股份公司(以下简称“明月镜片”)招股书给出了答案。通过IPO公开信息，可以窥见隐藏在眼镜行业“暴利”背后的“猫腻”。据悉，明月镜片生产一个镜片的成本为6.77韩元，但镜子价格均在数百韩元以上，最高可卖到3000韩元，其电子企业自营产品的总利率超过90%。但是“暴利”表象的净利率很低。这意味着姑姑利率的背后是明月镜头赚不到钱的尴尬情况。

另外，财联社记者近年来，明月镜头邀请知名演员赞助大型综艺节目，占营销费用比重较高的总销售额的20%，但业绩增长率越来越慢，2020年进一步下降。除此之外，明月镜头还存在共谋项目合理性疑惑、研发投入严重不足、“退款困难”、“高库存”等一系列问题。针对这些问题，再联合公司记者联系明月镜头，试图询问原因，但没有得到回应。

筹集资金投资“红海”市场，取消对“赌博协议”的怀疑

据招股说明书显示，明月镜片首次公开发行的股票不超过3358.54万股，发行后占总股份的25.00%。计划募集5.67亿韩元的基金，其中大部分将用于增产。

在具体的募集资金分配中，3亿元将投入高级树脂镜片扩张项目，主要产品为1.71折射率镜片、超韧性非球面镜片、定制等高级树脂镜片。1.41亿韩元将投入普通树脂镜片扩张和技术升级项目，主要产品是1.60、1.67等折射率的普通树脂镜片。另外，6210.47万韩元和6456.34万韩元分别为R & amp将投入d中心建设项目、营销网络和产品展示中心建设项目。

但是从近几年的生产和销售情况来看，明月镜片的镜片销售量和生产能力利用率都呈下降趋势，对其招募项目的合理性存在疑问。其中，2018-2020年明月镜头的镜头销售量分别约为3851万张、3321万张和2786万张。镜片原料销售量分别为2527吨、2309吨、1770吨，下降趋势明显。

生产能力利用率也在逐年下降。2018-2020年，能源利用率分别为99.43%、83.02%、77.01%，2020年的能源利用率比2018年大幅下降了22.42个百分点。

在这种背景下，明月镜片想再次扩大生产，人们越来越担心能否消化新的生产能力。对此，券商界分析师尚博宇对财联社记者说，在销售量和生产能力利用率大幅下降的背景下，他也筹集资金，增加产量，增加生产能力，潜在风险也很大。“这个行业竞争激烈，生产不好，生产能力严重过剩，会对企业的经验和业绩产生不利影响。”

与此同时，据招股书透露，折射率1.60系列普通片产品属于行业内生产门槛较低的产品类别，国内可生产的镜片生产者较多，下游市长/市场价格竞争激烈，属于行业“红海”市场。而且正处于产品生命周期的成熟阶段中后期，未来即将进入衰退期。在这种情况下，明月镜头将筹集1.41亿韩元的资金放入1.60系列《红海》的行为也无法解除。

财联社记者还获悉，此次上市并不是明月镜片首次冲刺IPO，2020年7月明月镜片提交了股票书，2021年4月，又突然申请中止上市审查程序。

值得注意的是，为什么明月镜头执着于上市？这与股东之一诺维奇的增资关系密切。2019年，卢伟在增加对明月镜片的增资的同时，还与明月光电(明月镜片前身)签订了规定事实承诺的赌博协议。下一轮融资的投资前价值在18亿韩元以上，2024年在国内上市也不迟。

但是根据招股书，2020年6月，卢伟发行了《关于无对赌安排的声明及承诺函》。卢伟在增资补充协议中表示：“明月光电要在2024年12月31日之前完成国内IPO”，“下一笔融资的投资前评估在18亿人民币以上”，同意自承与相关法律法规不一致的条款。

诺维奇为什么突然取消赌博协议？有与明月镜头不同形式的交易或约定行为吗？这一系列问题都不得而知。

终端毛利率超过90%，但净利率只有12%

从明月镜头的基础业绩来看，2018年-2020年营业收入分别为5.09亿韩元、5.53亿韩元、5.40亿韩元、2019年和2020年同比增长率分别为8.46%和-2.32%。归母净利润分别为3284.66万韩元、6984.6万韩元、7000.49万韩元、2019年和2020年同比增长112.64%和0.23%。

近年来，明月镜片的增长速度遇到瓶颈，尤其是2020年销售额出现负增长，贵母净利润与前一年基本持平。明月镜片的收入集中在主营业务收入上，近三年至少占98.68%以上。另外，主营业务收入中镜片产品销售额占比最大，近三年分别占85.48%、81.33%、81.04%。这也意味着公司主要靠卖镜头赚钱。

以镜片为核心产品，明月镜片的募捐利不低。2020年，整个公司的毛利率为55.4%，镜片的毛利率为56.63%，镜子的毛利率为56.63%

利率则有64.66%。如果观察线上渠道，毛利率更是高得惊人，2018年度—2020年度，明月镜片电商自营镜片产品毛利率分别高达94.54%、94.88%、91.7%。对此公司解释，作为上游镜片生产商，可以获得零售端的高溢价定价权，从而获得较高的毛利空间。

在招股书中，明月镜片也直接披露了一副眼镜的实际成本：以2020年为例，起关键作用的镜片，仅6.77元/片；成本最高的则是镜架，26.4元/副；其次为原料，22.43元/千克。将各项成本相加，一副成镜的总成本为60.33元/副。

财联社记者查询了明月镜片的天猫旗舰店，销量最高的眼镜价格集中在200—400元左右，价格最高可达2999元。与60元的总成本比较，确实是门暴利生意。

但毛利率高，似乎并不意味着很赚钱。招股书显示，2018年度—2020年度，明月镜片的净利率分别仅为6.45%、12.63%、12.96%，与毛利率相差极大。

那么，明月镜片卖眼镜赚的钱都去哪了？招股书显示，其在营销上的投入，“吞噬”了相当一部分利润。2018年度—2020年度，明月镜片销售费用分别为0.77亿元、1.04亿元和1.13亿元，占当期营业收入的比例依次为15.08%、18.80%和20.87%，占比不断上升，去年已达营收的五分之一。“为巩固品牌知名度，发行人报告期内持续投入大量广告费，造成销售费用率高。”公司对此解释道。

详细来看，2018年度—2020年度，明月镜片广告费分别为2454.38万元、4171.84万元和4634.90万元，占当期营业收入的比例分别为4.82%、7.55%和8.59%；业务宣传费分别为1752.21万元、1972.81万元和1795.23万元，占当期营业收入的比例分别为3.44%、3.57%和3.33%。目前明月镜片销售费用增速已经明显超过了其营业收入的增长速度。2019年和2020年，明月镜片的销售费用同比分别增长了35.18%和8.43%，而同期营收增速仅为8.46%和-2.32%。

对此，江苏丹阳一家眼镜生产企业负责人钱波对财联社记者表示，重视营销费用是眼镜行业的潜规则，依靠广告打响知名度，才能提高产品价格和销售，但是明月眼镜的营销费用相比其他企业还是比较高，如此高的营销费用却并未带来销售的持续增长，“如果不做改变，即使募集资金扩产后，继续扩大广告宣传，但是销售带动不起来，那么其净利润存在下一步下滑的可能。”

研发投入严重不足，潜藏资金压力高企

与巨额投入的销售费用相比，明月镜片在研发方面的投入就相形见绌。2018年度—2020年度，该公司研发费用分别为1535.41万元、1626.62万元和1762.43万元，占当期营业收入的比例分别为3.01%、2.94%和3.27%，远低于占比近20%的销售费用。

而研发技术人员分别为104人、104人和119人，占员工总数的比例分别为6.95%、8.01%和9.5%。

值得关注的是，招股书中披露，明月镜片在报告期内被认定为高新技术企业，享受15%的所得税税率优惠政策。

但据《高新技术企业认定管理办法》规定，高新技术企业的认定条件及要求包括：最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近三个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于3%；企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。

可以看到，明月镜片并未达到要求，在未满足条件的情况下，明月镜片为何仍能被认定为高新技术企业？

此外，招股书显示，明月镜片销售模式分为直销、经销和代销，其中直销销售收入占主营业务收入比重约在七成左右，而直销客户主体多为中、小型公司制商贸企业和个体工商户，这也给该公司带来了“回款难”的问题。

截至2018年末—2020年末，明月镜片应收账款净额分别为1.04亿元、1.2亿元和 1.28亿元，金额呈上升趋势，且远超同期净利润。同时，存货的账面价值1.2亿、1.21亿和1.01亿，在营业收入本身就下降的情况下，“回款难”和“高存货”问题也让企业面临着资金的压力，坏账风险也成为了明月镜片运营过程中的潜藏性威胁。