证券时报网络(www。)02月27日新闻

证券时报记者卓英

春节不到，证监会的一张纸使准备上市的许多企业和投资者陷入了苦恼和忧虑之中。

最近SFC网站发布了一份名为《IPO作为大象资产参与上市公司重组交易的问题与回答》的文件。在本文中，证监会对上市公司参与资产做出了回应。如果没有IPO，企业必须在没有IPO后运营至少3年，才能计划重组。(注：、)简单地说，IPO不能在企业三年内上市。

这个消息受到投资圈的关注。这意味着，一旦企业IPO被拒绝，三年内重新准备资料，或寻找其他上市渠道，过去IPO失实后，借壳的道路受阻。(阿尔伯特爱因斯坦，Northern Exposure，成功)因此，在目前会议率较低的情况下，企业首次申报IPO将更加谨慎，可能会因撤回资料而暂停上市计划。

企业将暂停上市

“前天项目的创始人给我打了两个小时的电话，我想先申报，但是新规定出来的话，现在很苦恼要不要去。”吴东善基金总经理王言也在为此苦恼。因为该项目所属的行业是IPO比较容易被否定的领域。但是公司的利润还不错。规模和体量都被认为是业界领先者。目前上市企业也有意收购。

“创业者不要先冲IPO，而是走并购的道路。”从投资者的角度来看，王言认为并购也可以以现金退出，对机构来说也相当可观。但是，中小市值的上市公司购买了数亿元利润的公司可能会触发实际经理人的变化，所以综合各种因素，最终搁置了申报，重新调整了期望值。

在投资圈，借用和直接IPO是实现项目退出，让被投机企业走向资本市场的两个重要途径。过去，企业和投资者有IPO亏损后可以再来的想法。不行的话不能借用或被收购。(阿尔伯特爱因斯坦，Northern Exposure，投资名言)与IPO相比，外壳的审查周期短，程序简单，但缺点是，一些企业在申报疾病和排队的过程中逐渐规范自己。这次新规则彻底打破了这个幻想，根除了这种可能性。

“根据新规定，预计很多公司会根据自己的实际情况进行调整，重新找到坐标。”王言认为，这段时间不排除企业从a股转移到其他市场。另外，值得注意的是，很多基金在今明两年内面临退出限额。在这种市长/市场背景下，退出压力预计会在很多企业的投资者中迎来激烈的游戏。“退出应该成为股东讨论的焦点，一些企业也应该迫于投资银行的压力赶紧申报。”王燕说。

松华资本合伙人袁雄用证券时报对创业资本通气者说，松华资本目前排队上市的企业没有一家计划撤出材料。“这条新规则必须对一些行业和产业产生重大影响，不能对我们投资的创新类企业产生重大影响。在一些可能引起争议的问题上，我们企业都没有参与。”

从袁宏伟的角度来看，会议速度相对较低。如果一些企业有模糊的领域，那么一些缺陷将会非常令人担忧。因此，现在会变得非常谨慎。特别是模式创新企业可以做出不同的选择。但是，对于政策层面比较鼓励的行业，我认为IPO消失也可以重新申请，现在审批速度很快，如果不是经常，重新申请通过的可能性也更大。《新政策》(Northern Exposure))。

填满审判取向和节奏。

去年10月以后，上市审查越来越严格，IPO多次创下新高，VC/PE圈不得不担心。据媒体报道，截至今年1月底，2018年发审委共审查了45家公司，15家会议、23家会议、23家取消、4家取消审查、3家暂停表决，会议率为33.33%。其中，在30个未会的股东中，有近100个VC/PE机构。

IPO无疑加重了VC/PE的退出成本，否则，重新准备资料进行申报，在此期间，不仅增加了经济成本，压缩了利润，还面临着市长/市场变化的危险，现在外壳的道路不通，投资机构对企业首次IPO申报更加谨慎。"我们倾向于从多方面了解IPO的企业要求，为中国未来的经济发展和产业规划找到合适的目标."袁雄对记者说，松华资本去年中后期以项目为中心设立的基金也包括Pre-IPO企业，对投资的审查方向和节奏将更加紧密。

对于上市审查日趋严格的这个问题，王言有不同的看法：“事实上，IPO的尺度和口径没有质的变化，本来就不容易上市。”只是去年上半年的会议率比较高，这无疑提高了大家的期望值。“王言认为，这种态势的变化对热衷于“文发”的投机者影响最大。但是，没有以IPO为唯一退出渠道或拥有上市公司资源、以产业并购为核心的周期性产业型基金具有较强的风险防范能力，以独角兽企业为投资方向进行中长期持有的基金也不会受到太大影响。“我们也有部分封面会受到部分影响，但不会过于紧张。”王燕说。

新经济符合规制上的方向，并不意味着百发百中也存在不确定性。所以从王言的角度来看，核心是企业长期发展的趋势，所以要投资头部企业。如果是中华老牌传统企业，审查标准是资产收益率。“我们将加强对投资企业资本市场的预期管理，投入后逐步按照上市方向规范。”袁雄说，松华资本也将从多方面了解IPO的企业要求，为中国经济发展和产业规划找到合适的目标。

新规则给浮躁的投资机构又一次沉重的打击

一般来说，如果企业IPO被拒绝，还有五种方式：IPO再申报、壳上市、并购、新三板上市、海外上市。别说其他渠道了，这次新规定的借条上市，这条路真的那么容易通吗？

“事实上，近年来IPO失败后成功上市壳的事例很少。

，只有真正有干货的业内龙头企业才能成功。”深圳某券商人士刘先生对记者表示，本次新规打击的是那些抱着“试一试，不成功就借壳”侥幸心理的企业，这些企业在排队的时候就已经做好两手准备了，如果能蒙混过关，则成功登陆资本市场获得高额的回报。“如今的政策彻底打消了这些侥幸心理，目的就是让企业规范做好，有足够的实力了才来上市，不能带病上市。”

过去一两年，许多投资机构为了追求短平快的投资，都在追逐Pre-IPO项目，使得这些项目的估值水涨船高，且被一些企业利用这个风口来进行过度融资，曾多次引起监管层注意并进行规范。在刘先生看来，本次新规可谓给这些浮躁的投资机构又一次重拳打击，“新规对这些短平快的投资来说是很大的挫伤，他们要么把投资期限延长，要么在投资策略和风控上进行调整，应对新的监管形势，未来投资要把监管考虑在内。”刘先生认为，过去想从监管中套利的人从去年10月份开始就开始没戏了。

刘先生多次强调，不建议投资机构和被投企业一窝蜂地去申报，要根据企业的情况做适合自己的策略。“实际上，企业IPO被否之后，即使再走并购之路也不容易，一来已经没有价格优势，二来并购重组如今也是从严监管的。”

但是，刘先生认为，这项新规可能会利好壳股。“被否之后借壳难了，可能会有不少公司直接借壳上市，目前的壳资源数量还是足够的，也不会因此带来价格的上升。”

（证券时报网快讯中心）

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