阅读提示| VIE结构很危险，但权衡利弊，纽约证券交易所美国最终欣然接受了阿里巴巴，阿里美国能够成功上市。

但是阿里在美国上市，其实是美国资本市场柔性制度设计的胜利，反映了中国资本市场体制设计亟待变革的迫切性。

写作|沙芬胡安

阿里巴巴计划在股票代码为“BABA”的纽约证券交易所上市。阿里周四在提交给美国证券交易所(SEC)的申报资料中这样公开。从那以后，阿里美国上市可能受到美国行政干预的猜测没有被打破。

对上市阻力的怀疑在最近美国重经济安全审查委员会发表的报告中提到，主要是阿里巴巴这样使用VIE的中国互联网公司将给美国股东带来“重大风险”(major risks)。

曾经成为历史的雨事件，被国内外主要媒体又热了起来。 (以英语发言)。因此，有人推测，美中经济安全审委会此时发出危险警告是有意义的。有人评论说，美国政府向中国政府施压，旨在推动中国政府对美国资本进一步开放。

这是专家们自己的想法，还是真的有那件事，我们无法证明。但是从今天上午阿里巴巴悄悄公布股票代码来看，至少美国的资本市场对阿里巴巴和中国互联网公司的VIE结构一直持包容态度。

就我个人而言，在支持美国纽约证券交易所决定的背后，肯定不是因为马云个人活动能力有多强，而是准确地说明一个事实：阿里巴巴在美国上市的收益预计比VIE结构能给投资者带来的风险更有吸引力。

美国的资本市场只不过是尊重市长/市场意志的重要性。

自阿里发布招股说明书以来，华尔街分析师对阿里巴巴的实际收益能力在1360亿美元至2500亿美元之间，即1360亿美元至2500亿美元之间，最高金额相当于阿里去年收入的70倍，最低金额也达到了38倍。

美国资产管理公司Nuveen Asset Management的分析师简斯诺雷克表达了美国专业投资者对VIE结构的普遍看法。他认为，美国投资者已经习惯了这种可变利益实体结构，其风险已包含在投资成本中。

VIE的结构由来已久，始于2000年新浪在美国上市。事实上，几乎所有在美国上市的中国互联网企业都以VIE结构出现。而且，百度、京东等上市后给投资者带来了可观的投资收益。去年10月，IPO的58东青也采用了VIE体系结构，到目前为止上市的投资回报率达到了140%。

彭博社数据显示，过去12个月完成IPO的前10大中资企业自上市之日起，平均为投资者带来了44%的收益，比同期美国IPO总体收益率高出25%。

"只要发行价格合理，阿里巴巴集团的股票就很有吸引力."斯诺雷克说。

阿里确认了纽约证券交易所上市的消息，称毕比风波“不自量力”。一次打三折的奖状之路终于尘埃落定，不会担心马云了。但是阿里巴巴在美国上市是美国资本市场柔性制度设计的胜利，反映了中国资本市场体制设计亟待变革的迫切性。

据《人民日报》之前的评论，2.31亿活跃买家和800万活跃卖家难以获得红利，中国资本市场难堪。

为什么中国资本市场会错过这种本土互联网巨无霸？我们应该如何通过新的改革热潮，让下一个“阿里巴巴”在国内资本市场上市，与投资者分享新的经济成果？这些都是命题作文。

扩展读取| VIE模型(Interest Entities，可变利润实体)在国内被称为“合同控制”，海外注册上市实体与国内运营实体分离，海外上市实体通过合同控制国内运营实体，运营实体是上市实体的VIEs。

VIE结构的本质是通过一系列复杂的合同安排实现对企业的控制，目的是避免我国对特定特殊行业限制外资准入及相关并购的规定。

更多精彩内容可以关注下属微信公共账户[浙江市局] (zhejiangshiju001)。